中秋、国庆双节将至，餐饮旅游行业将迎来传统意义上的旺季，但是日前管理层对部分景区降价的通知，又令投资者对上市公司盈利预期有所降低。在此背景下，餐饮旅游板块能否在季节性因素的带动下再度成为弱市下的避风港？

　　双节将至

　　餐饮旅游板块将获提振

　　记者：中秋国庆双节将至，会否对餐饮旅游相关板块产生一定的提振作用？

　　杨春燕：今年国庆黄金周对旅游市场的有利因素较多，如与中秋节重合假期较长，高速公路免收小型客车通行费试行(预计能让自驾游交通费节省30-50%)等，预期都将提高国民的出游热情。

　　据中国旅游研究院的中国居民出游意愿调查显示：今年十一黄金周期间有出游意愿的高达87.9%，远高于去年同期的58.3%。其中有自驾车出游意愿的占有出游意愿总体的29.5%。

　　此次黄金周时间较长，加上“拼假”，以及境外旅游目的地不断加大对中国游客的促销力度、简化签证手续等，预计出境长线游需求火爆，有望同比增长30%以上。

　　由于经济减速，预计国内商务长线游将受到一定影响，但大中型城市周边的优质景区受益于短途游和自驾游升温，有望继续保持高景气。

　　从历史数据看，国庆黄金周的旅游收入占全年旅游收入的比例约在8%-10%，我们预计此次国庆黄金周旅游市场仍将保持20%以上的增长，创历史新高。我们维持全年旅游业15%-20%增长的观点。

　　许娟娟：2012年中秋国庆假期8天、较往年多1天，居民出游时间增加有利于以出境游为代表的长途游游客的增长，出境业务较多的旅行社将明显受益，如中国国旅。同时国家开始执行重大节假日免收小型客车通行费，这将降低自驾游交通成本30%-40%，有利于以周边自驾游为主要客源的国内景区游客增长，如中青旅的乌镇、黄山等。国家旅游局预测，今年双节我国旅游市场接待人次同比增长15%，高于10%的全年客流增速目标，出境人次增幅预计高于30%。

　　我们认为基于出游天数不可比带来的客流快速增长，一方面将短期提振板块的投资热情，另一方面，表明我国旅游消费的潜在需求巨大，一旦旅游交通成本降低、休闲时间延长，旅游需求将快速增长。

　　记者：近期公布了部分黄金周降价景区名单，平均降幅达到了38%，会否对旅游股股价表现产生一定的负面影响？

　　杨春燕：发改委这一举措是一项惠民政策，我们认为，主要是想通过降低门票价格，吸引更多的人在双节期间出游，促进旅游消费，拉动内需增长。长期来看，引导更多的景区降低门票价格，改变过去门票只涨不降的局面。

　　就目前的情况而言，景区门票仍是许多地方财政收入的重要来源，降价的顺利实施需要当地政府财力的支持，但大部分地区可能还达不到要求，随着经济的发展，景区摆脱“门票经济”是趋势，但预计会是个长期的缓慢的过程。

　　截至2011年底，全国共有各类旅游景区20976家，其中，A级旅游景区5573家；本次降价名单中的景区在全国市场中的占比非常低，而且属于较为“冷门”的部分。我们认为，短期对二级市场会产生一定冲击，但考虑到行业需求旺盛(2011年国内游26亿人次，出境7025万，今年总人数将达到30亿)，未来较长时间行业将有望处于供不应求状态，我们预计此次降价对旅游板块负面影响有限。

　　许娟娟：国庆节自然景区门票降价对上市公司当期业绩影响不大，更多预示着政策导向，即国家开始重视自然景区的社会属性、未来景区门票以及配套进一步提价的难度加大。

　　门票降价一方面调低了市场对自然景区子行业的成长性和盈利能力的预期，9月下旬自然景区子板块已经开始回调。另一方面，门票价格的下调，将增加游客在旅游购物、餐饮方面的消费支出，有利于旅游购物和餐饮业的长期发展。

　　目前已公布的第一批降价名单大部分是4A级冷门景区，自然景区类上市公司不在其列，我们预计中秋前即将公布的第二批名单涉及上市公司的概率不大，如若涉及，对上市公司全年业绩影响亦不大。

　　一方面，我国景区门票支出占人均旅游花费的20%，第一批门票平均降幅38%将减少旅游花费整体8%，居民因而增加出游次数的可能性不大，降价对景区客流量的影响较小。

　　另一方面，已公布的门票降价时段局限于中秋国庆期间，据测算国庆约占全年游客的15%，按照年300万客流量、200元门票价格的景区计算，公司门票业务受国庆期间门票降价影响、净利润将下降6%，公司整体净利润的降幅低于6%。

　　四季度餐饮旅游或跑赢大盘

　　记者：四季度餐饮旅游板块将如何表现？

　　杨春燕：中长期而言，旅游业正随GDP增长进入大众化消费时代。2011年我国人均GDP约5400美元，根据国际经验，全民旅游时代正在来临，多样化的休闲度假需求将快速增长，未来随着交通环境的大幅改善和各项政策的细化落实，旅游业面临重大发展机遇。

　　短期来看，由于2011年三季度行业整体基数较高，此次三季报上市公司业绩会有一定程度分化，预计城市周边旅游及出境游的情况较好，增速保持20-30%，长线商务市场会有一定回落，但总体行业平稳较快增长势头不变。未来一段时间预期可能出台的政策(如《旅游法》、海南离岛免税政策放松等)有望成为二级市场上涨催化剂。综上，我们预计餐饮旅游板块四季度可能会有超额收益(从二级市场的历史表现看，11-12月的超额收益比较明显).

　　许娟娟：旅游板块的中期走势主要受经济周期影响。旅游消费变化滞后于经济周期6个月左右，2012年第三季度，旅游部分指标环比有所回落，8月份旅游板块已经开始回调。

　　我们预期2012年底，免税购物子行业、餐饮子行业将相继出台利好政策，行业有望提速增长，在目前的旅游板块回调后，有望带来新一轮的投资机会。其一，我们预期2012年第四季度三亚离岛免税购物限额放松将正式实施，预计未来三年免税业务净利润复合增速30%以上。其二，我们预计2013年餐饮企业A股IPO开闸，产业资本投资餐饮企业的意愿将增强，加快餐饮业的成长。

　　餐饮旅游板块包括吃住行娱游购6大产业、8个子行业、23只个股，我们看好产业空间大的旅娱游购三大产业，可复制性强的人文型旅游目的地和餐饮子行业，推荐顺序中国国旅、中青旅、丽江旅游、湘鄂情。其中中国国旅的投资机会来自政策推动下的近两年业绩弹性，2013年净利润增幅预计30%以上，2014年预计25%以上。中青旅16元股价对应2013年主业0.8倍PEG(两年)，2013年古北项目正式投入运营，若客单价超预期，股价将有向上弹性。

　　记者：一般来讲，对餐饮旅游板块表现影响最大的变量是什么？

　　杨春燕：对餐饮旅游板块表现影响最大的变量总结有以下几点：其一，行业基本面方面，旅游产品的供需关系、旅游市场的景气度、公司业绩增速、景区涨价等，当前旅游板块相对于消费其他板块的增长情况，对短期板块表现影响较大；其二，政策支持层面，2009年国务院将旅游业作为国民经济战略性支柱产业后出台一系列政策利好，预计接下来一段时间《国民旅游休闲规划纲要》、《旅游法》、海南离岛免税政策进一步放松等有望相继出台；其三，二级市场偏好方面，当前市场总体偏防御，消费行业增加配置则旅游板块表现可能会较好。

　　许娟娟：近几年影响旅游板块表现的最大变量是政策。2009年我国人均GDP超过3000美金、我国进入大众出游阶段，特点是中高低端旅游消费需求并存，但旅游供给单一、休闲时间没法保障、旅游环境较差。在未来的3-5年，政策将发挥举足轻重的作用，从供给引导、时间保障、环境治理方面调节供求矛盾，加快行业发展速度，提高运营效率和盈利能力。

　　举例来看，其一，2009年11月，国家首次提出将旅游业作为战略性支柱产业，这预示着行业的发展将得到国家大力支持，未来3-5年行业增速有保障，进而2010年板块涨幅居前。其二，三亚离岛免税政策的推出，将改善中国人免税品消费需求庞大和国内有效供给渠道单一之间的矛盾，我国免税行业将在政策引导下、规模快速提升。2010年6月，市场预期三亚店将于2010年底前开业，中国国旅在2010年下半年最大涨幅达到36%，带动旅游板块上涨。其三，2012年初，证监会放开餐饮上市审批，更多产业资本愿意参与餐饮业的前期投资，未来从二级市场兑现投资收益，这将加速行业的发展。餐饮板块受益于该政策预期，2012年初至今绝对收益高达30%以上。其三，9月21日发改委公布了国庆期间80多家景区将下调门票价格，这将下调未来3-5年景区行业的成长性，近几日景区板块表现较差。

　　国泰君安证券餐饮旅游行业首席分析师，金牛分析师第5名

　　许娟娟：近几年影响旅游板块表现的最大变量是政策。2009年我国人均GDP超过3000美金、我国进入大众出游阶段，特点是中高低端旅游消费需求并存，但旅游供给单一、休闲时间没法保障、旅游环境较差。在未来的3-5年，政策将发挥举足轻重的作用，从供给引导、时间保障、环境治理方面调节供求矛盾，加快行业发展速度，提高运营效率和盈利能力。

　　东方证券餐饮旅游行业首席分析师，金牛分析师第1名

　　杨春燕：短期来看，由于2011年三季度行业整体基数较高，此次三季报上市公司业绩会有一定程度分化，预计城市周边旅游及出境游的情况较好，增速保持在20%-30%之间，长线商务市场会有一定回落，但总体行业平稳较快增长势头不变。未来一段时间预期可能出台的政策有望成为二级市场上涨催化剂。综上，我们预计餐饮旅游板块四季度可能会有超额收益。