康力电梯：业绩符合预期 旧楼改造项目提升行业估值

　　研究机构：光大证券

　　1）重载扶梯占比提升+直梯提价，综合毛利率稳步提升

　　得益于垂直电梯提价、原材料价格下降和高毛利率的地铁重载扶梯收入占比提升，上半年公司整体毛利率上升 0.69 个百分点至25.93%，其中扶梯毛利率上升2.32 个百分点至24.16%、直梯上升0.08 个百分点至29.75%、以及预计30% 毛利率的重载扶梯占扶梯的收入由去年的14% 提升至现在24% 。

　　2）下半年毛利率将保持稳定

　　由于公司去年锁定了一年的钢材价格，导致去年三四季度钢材价格下滑，公司三四季度单季度毛利率由二季度的 24.84%下滑至 22% 、21.9% ，而今年公司放弃锁定钢价转而选择成本加权，使得零部件和扶梯业务毛利率回归正常，预计公司全年毛利率将保持在25.8% 。

　　旧楼改造项目启动带来行业机会：

　　近日，上海市多层住宅加装电梯试点工作正式启动。这标志着一直以来大家讨论的全国旧楼加装电梯工程开始启动。上海老龄化居全国前列，本次上海多层住宅加装助老电梯工程试点也将有望推广到全国一二线城市。据报道，本次开展“多层住宅加装助老电梯”公益项目的试点首批加装电梯可望选择在浦东新区、杨浦、长宁、虹口、静安、徐汇的7幢多层住宅。虽然试点电梯量不多，但上海约有 25 万幢多层住宅可加装电梯。按每栋住宅一台电梯计算，仅上海旧楼改造就需要25万台电梯，仅略低于2009年全国电梯销售量（26.2 万台），若全市铺开预计将提升未来五年全国电梯销量 10%。康力电梯一直以来与江浙地区政府关系较好，并且其主打电梯价格均低于上海三菱，且也中标过南昌安置房和经适房项目，因此中标部分项目概率较大。

　　中报业绩符合预期，短期估值合理，看好长期发展，维持“买入”评级。