巨化股份（600160）：下游产业链不断深化的有机氟巨头

　　中信建投认为，传统有机氟化工是以各种氯氟烃为主的精细化工子行业，主要应用领域是冷冻设备和空调的制冷剂，其次是发泡剂。在环保要求日益严格背景下，国内制冷剂行业正向无臭氧破坏，低温室效应的环保制冷剂转变；在产业升级的要求下，国内有机氟化工从含氢氯氟烃产品为主向环保制冷剂、高端含氟精细化学品，氟聚合物并重转型。公司正是有机氟化工行业转型升级过程的领头企业之一。

　　目前公司是国内制冷剂的主要生产企业之一，产品种类较为齐全，包含目前国内主流制冷剂R22（产能仅次于东岳集团），以及环保型制冷剂R134a（全球最大规模）和R410；其中R22是冰箱和空调等家电用制冷剂的主流，R134a用于车用制冷，R410用在欧美出口家电产品，以及国内少量高端产品上面。

　　去年底以来，受到欧债危机和美国复苏乏力影响，国内宏观经济发展减速，加上国内家电“以旧换新”政策退出，今年空调和冰箱等家电产销量同比下滑；下游需求衰退影响了对R22制冷剂的需求，R22产品价格从去年35，000高点一路下跌到当前不到10，000；家电出口下降也影响了R410需求，R410价格从去年90，000高点跌到当前21，000左右；此外，宏观经济加上汽车限购政策的影响，我国汽车销量同比放缓，R134a需求也受到影响，R134a价格从去年接近80，000跌到当前的25，000。可见，三种主要制冷剂价格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利减少的主要原因。

　　目前国内外宏观经济环境仍不明朗，家电消费也继续维持疲软态势，下半年至今各种制冷机价格仍在下跌，估计年内制冷剂的盈利水平难有明显改善。不过，考虑到制冷机价格已经深度下跌，尤其是R22已经处于盈亏边缘，需求不足将导致行业减产，行业经过自我调整将形成新动态平衡；制冷剂价格继续大幅下行的可能性较低，可以认为行业已处于底部。

　　2013年起，中国将开始履行《蒙特利尔公约》，R22作为制冷剂的消费水平将冻结在2009-2010年水平。以R22为工质的冰箱和空调产量将受到限制；下游需求复苏的情况下，采用价格较低的R22工质的冰箱和空调易受到消费者青睐，R22的需求和价格有回暖的可能性。同时，宏观经济见底反转会带动汽车和房地产需求的复苏，也将拉动R134a和R410消费的回升。