沪综指破位、创业板五连阴、中小板指数接近前期新低，种种盘面迹象都显示9月底开始的维稳预期已经淡去。相比权重股的苦苦支撑，短期个股的结构性风险再次上升。与前两次调整不同的是，年底前将进入全球资本市场的利空共振阶段。理性分析，主板权重股已经透支悲观预期，能够稳定指数，但个股背后蕴含的下跌风险却应引起高度重视。在此局面下，如何进行多维度配置将替代选股，成为投资者考量的首要因素。

　　市场重归存量资金博弈

　　9月底以来的政策暖风一直被存量资金视为救命稻草，但无论是创业板大非的承诺，还是以推行员工持股、拓宽QFII和RQFII上限为主的制度改善，都没有直面A股的核心矛盾，仅仅是将存量矛盾的博弈延后。随着利好政策的陆续兑现，资金离场的意愿不难理解。A股最突出的矛盾无非是潜在融资压力与企业业绩下滑。

　　与之对应的是，2009年底创业板开闸以来，上市公司的质地不断下降，业绩变脸等负面冲击不断浮现。供给量上升和基本面质地下降都会拉低市场的估值中枢，当两者形成合力时，市场必然以持续的下跌来实现。由于2009年信贷井喷，实体经济需求回升乏力，两者形成的流动性幻觉使得这种矛盾被暂时掩盖。当去年宏观政策收紧、货币增速下降时，这种积累了多年的矛盾集中兑现。A股反转其实并不像主流观点所预期的那般复杂，两点即可，一是泡沫挤压干净，二是供求关系重新梳理。前者需要小盘股主动调整完成，后者需要产业资本、金融资本、管理层在制度建设上形成合力，但是至少目前这种预期并不明显。

　　警惕小盘股风险二次释放

　　目前市场所说的A股市盈率创历史新低，10倍PE基本与主流接轨其实并不成立。一者，银行股总利润占到A股的55%，而银行股市盈率普遍在5-7倍之间，按照加权平均法计算，只要大权重板块估值低，那么其他小盘股估值再离谱，也会被拉低。二者，小盘股的风险并未随着下跌而减小。如果扣除全市场净利润前100家上市公司，那么平均市盈率水平接近40倍。可以看出，剔除银行等传统行业，90%的A股仍处于高估状态。

　　目前实体经济呈现出冰火两重天，以传统制造业为主的民营经济存在资金链紧张、资金成本高涨等现象。最近一个典型的现象就是餐饮行业，武汉餐饮业处于30年来最差的状态，每月关门超过100家。餐饮行业作为消费行业的典型代表，其周期波动相对可控，下游需求稳定。然而高房价背景下衍生的高租金、“刘易斯拐点”催生的工资刚性、通胀背景下的食品价格上涨等都改变了行业景气。连前几年火热的餐饮行业尚且如此，那么与外需挂钩的制造业的困难程度不难想像。而最近人民币汇率的屡创新高对于外向型企业可谓雪上加霜。若考虑到美国等西方国家对于做强本国制造业的规划，严冬仍将继续。

　　在微观经营环境持续硬着陆的背景下，与之关联度最高的创业板、中小板公司受到产业资本抛售在情理之中。虽然股价较历史最高点下跌了50%，抑或更多，但在40多倍的市盈率、三季报约10%的盈利下滑、动辄20-30亿的总市值、大小非在获利丰厚的情况下，兑现是理性之举。换句话说，只要大量积压的IPO持续发行、上市，小盘股结构性高估的局面没有改变，那么产业资本减持形成的压制也将持续，很难彻底消除。考虑到每年年底都是企业资金回笼的阶段，不排除部分小非会兑现回笼资金以充实账面的可能。因此，越是接近年底，小盘股的风险越要警惕。

　　全方位立体配置资产

　　以往投资者对于A股或者证券市场的配置往往是单边做多模式，选出未来一段时间有相对收益或绝对收益的股票，持股待涨。但随着投资工具的不断丰富，不妨适当摒弃单边做多的配置模式，多利用对冲、融券做空、结构性选股做多的组合模式应对。

　　年底之前，整个全球市场的情况可能会有如下变化：美元指数中期企稳，小幅回升概率大；以道指为主的全球股市调整空间大于上行空间；相关上游资源类品种受制于经济复苏和风险偏好，同样有回落的可能；上证指数调整空间不大，但个股风险大。在这种大环境下，对于美元指数反应较为敏感的有色品种可留意短期融券机会，出现基本面与技术面同时背离的恒生指数也可适当留意沽空机会。考虑到年底前是资金最紧张的时候，在月底最后一周可留意国债逆回购的配置，各类现金理财产品也有机会。在指数调整过程中，受益于新开工、业绩持续增长的品种可逢低配置，主要包括新一轮周期下的保障房概念、高铁概念、水利概念股，以及年报预增的品牌服装、医药股等。