日本经济的衰退，与欧债危机一道，成为投射在全球经济东西两半球的阴霾。最近，有海外学者从宏观角度，分析了超宽松货币政策对日本经济造成的结构性伤害，认为日本的长期量化宽松养活了大批低效企业，牺牲了其他企业竞争力，称日本正在回归20世纪80年代泡沫期间的最坏习惯，整个经济体充满各种资源错配。论者认为，可能所有人都低估了日本潜在的增长减速，由于中国在全球金融海啸后大量注入流动性，导致投资过度，因此在日本发生的一切有可能同样发生在中国身上。

　　从上世纪90年代初期资产泡沫破灭后，日本经济开始经历“失去的10年”。在本世纪初期，日本经济似乎有所好转，但是事后证明仍在持续放缓与不振之中。由于长期实行超低利率，货币宽松冻结了日本已有的工业结构。于1990年破灭的日本泡沫造成了被奥地利学派称之为“不正当投资”（Malinvestments）的经济扭曲——实体资本在信贷驱动下进行不当投资，而在信贷泡沫破灭之时，这些投资被证明是亏损投资。这些不当投资决定造成的后果，将需要一段很长时间才能完全消化。而在泡沫期间为响应需求增长而大肆扩张的企业，最后则留下了过剩产能。

　　日本的经验当可镜鉴。央行大印钞票是我国经济多年来高速增长的法宝，特别是4万亿经济刺激计划祭出后，关于国内货币超发的议论更加热络。2009年年初央行定下当年广义货币供应量（M2）增速目标值是17%，而最终结果却达27.7%。虽然2010年和2011年M2余额同比分别增长19.7%和13.6%，但在庞大的基数上这一增幅仍然不算低。截至今年10月末，我国广义货币（M2）余额已达93.64万亿元。如果按照年初央行14%的目标来测算，今年年末我国广义货币余额将突破97万亿元，在明年一季度末，该数据极有可能接近甚至超过100万亿元。而在2008年年末，该数据还不过47.52万亿元，仅用4年便实现了“倍增”。货币信贷大幅扩张，各类投资快马加鞭，或可解当时燃眉之急，让GDP的账面数字好看，但一旦遭遇稍长时间的经济调整，总需求不能立马反转，某种程度上无异于饮鸩止渴，其一大后遗症即为产能过剩，并同时造成“绑架”地方政府和银行的恶果。不仅钢铁、电解铝、水泥等国内传统行业跳不出这个怪圈，就连光伏多晶硅这类所谓的战略新兴产业亦难幸免。今年以来国内光伏产业遭遇的寒冬引发各方思考，不少人将之归咎于欧美对其的双反调查，笔者认为这充其量只能算一根导火索，更深层次的原因当有其他。以江西赛维为例，该公司近年得以疯狂扩张受益于银行信贷大放水，去年底其负债总额高达60亿美元，以某政策性银行为首的七大银行、信托公司等金融机构成为主要的债权人。不妨设想，如果这些金融机构面对当时的光伏热冷静一下、将信贷水龙头拧紧点，地方政府对其过分的呵护再少一些，这些利益相关者或可避今日之祸。

　　有学者曾做过统计，改革开放以来我国货币存量平均增长速度是31.5%，个别年份甚至超过40%！而从1990年至今，国内货币供应量几乎涨了60多倍，如此巨量货币供应，驱动着投资这驾马车高速前行。但人们直观的感受是，大多时候民营企业，中小微企业几乎享受不到货币扩张所带来的信贷盛宴，大量资本投向国有企业和垄断行业，以及少数与各级政府走得比较近的企业，但是，在政府存在相当管制的行业领域，道德风险所伴生的投资效率低下、资源配置不当等不同程度存在，这在某种程度上解释了改革开放33年来中国经济虽然创造出年均增长9.6%的世界奇迹，但发展质量不尽如人意的现实。从政府掌控资源程度这方面分析，与日本相比，中国货币超发情形下不当投资所致的经济扭曲可能更甚。