陕天然气(002267)：西气东输将入陕西 调价政策有利公司

　　投资要点：

　　2010 年半年度，公司实现营业总收入12.02 亿元，同比增长22.87%；营业利润3.32亿元，同比增长20.92%；净利润2.50亿元，同比增长21.34%；报告期EPS为0.492元，同比增长22.26%；业绩平稳增长。

　　天然气是目前最便宜、最现实、最具可持续性的清洁能源，是美国真正替代能源的主力。天然气的用量和用户在世界范围内迅速增长，未来持续增长可期。

　　公司是国内石化三巨头之外的省级天然气公司的翘楚，虽然当前仍没有成为陕西天然气专营商，但在陕西省可预见的未来具有很强的垄断性。

　　公司已覆盖人群达到600万，目前正在开发的陕南地区拥有相应的城市人口不下350万，而对于整个陕西省人口而言，发展空间更大。

　　由于地缘性，公司当前气源具有较强的保障能力，新的气源拓展较为顺利。公司10月份将得到西气东输二期陕西截留气5亿方的使用权利，上半年实际销气11.17 亿m3，为全年计划的56.56%，同比增长23.05%，按照我们对公司历年下半年销量至少持平上半年的判断，公司今年整体销量应在20.5-22亿方左右。

　　政策助推利润：公司所处天然气管输业主要利润来自管输费用，该费用在今年上半年陆上管道输送价格调整中在6月1日后上调8分，此外天然气价格调整中给予管输公司在未来气峰时的调整气价将提升公司盈利水平。

　　公司当前毛利率略下降来源于公司投资力度加大，固定费用比重提升。

　　我们基本维持2010、2011 年公司的EPS 分别为0.84、1.08元/股。考虑到公司较稳定的长期发展、当前的市场估值体系还有天然气价格调整带来的业绩提升，我们认为对应动态市盈率可为21倍，当前股价17.71元/股，上调至"买入"评级。（山西证券张旭）

　　深圳燃气(601139)：管道燃气销售增长略超预期

　　报告摘要：

　　中报业绩符合预期：公司2010年上半年实现收入31亿元，同比增长71%，实现归属于母公司净利润2亿元，同比增长25%，折合每股盈利0.16元。其中扣除收到的广东大鹏天然气分红8700万元后，主业盈利为1.2亿元，较同期上涨19%，业绩符合预期。

　　石油气批发增收不增利：公司收入大幅增长主要来自于石油气批发业务，其实现收入16亿元，同比增长121%，贡献了当期公司收入增长的68%。然而，受竞争加剧影响，毛利率大幅下降至1.2%，出现了增收不增利情况。

　　管道燃气销售增长略超预期：上半年管道燃气销售量增长26%，远高于前三年平均16%的水平，略超预期，也反映了公司在开拓管道天然气用户方面进展顺利。我们预计未来三年销售收入增长率仍能保持在12%以上的较高水平。

　　然而受原材料价格上涨影响，毛利率出现下降，并回复至2007-2008年的正常水平，抵消了部分收入增长带来的利润贡献。

　　等待西气东输二线：公司于2010年8月10日公告了与中石油签订的《西气东输二线购销协议》。预计西二线深圳市段将在2011年下半年投产。但门站价、管网价等仍不确定。

　　另外，在重新确定的购气协议中，前四年的天然气采购数量低于之前的计划，平均减少幅度在35%。我们猜测与相关的天然气发电厂建设进度延后相关。而随着西二线投产，将成为公司2012年及之后最大利润增长点。

　　维持"中性-A"评级：由于大鹏天然气分红一般发生在上半年，因此下半年业绩会低于上半年。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.26元、0.29元和0.44元。考虑2010年动态估值45倍，相对较高，维持"中性-A"评级。给予2010年40倍估值，下调目标价至10.4元。（安信证券 张龙）