7月20日联创节能申购指南

　　*本次公开发行的基本情况

　　申购代码：300343

　　申购简称：联创节能

　　申购时间：07月20日(周五)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申购价格：28.10元/股，对应市盈率25.01倍

　　发行数量：1000万股

　　网上发行：500万股

　　申购上限：0.5万股 上限资金：14.05万元，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍

　　*本次发行的重要日期安排

　　07月23周一 验资、网上申购配号

　　07月24周二 网上发行摇号抽签，中签率公告

　　07月25周三 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻

　　*主营业务

　　公司是国内知名的聚氨酯供应商。公司专注于聚氨酯硬泡组合聚醚的技术研发、生产和销售，为建筑保温、管道保温、板材、太阳能热水器、汽车等交通运输工具和家用电器等行业提供高品质的产品和行业解决方案。公司产品在全国太阳能热水器行业市场占有率达到30%，在聚氨酯板材行业超过20%，在冰箱冰柜、管道保温等领域极具特色拥有良好的口碑。公司全面通过ISO9001:2008国际质量体系认证和ISO14001:2004环境体系认证。同时，公司是多项国家和行业标准的起草人，有3个项目通过省科技厅鉴定达到国际先进水平，并拥有2项发明专利。

　　*机构研报

　　报告标题：联创节能:聚氨酯硬泡组合聚醚重要供应商

　　公司主营聚氨酯硬泡组合聚醚的研发、生产和销售,凭借较强的研发实力以及产品性价比优势,历经多年发展,公司目前已成长为国内重要的组合聚醚供应商。2010年公司在太阳能热水器领域市场占有率达到30%,在建筑节能领域、冰箱冰柜领域也具有良好的市场口碑。

　　相比与欧美发达国家,国内聚氨酯硬泡消费处于快速发展阶段,近几年年均复合增长率约18.4%。从下游消费结构看如美国等成熟经济体建筑节能主要(54%),冷藏保温其次(24%);而国内下游应用冷藏保温目前最大(58%),建筑节能(22%);建领域存在较大发展空间。另外,我国冷藏保温、太阳能热水器已过了快速发展期,未来聚氨酯硬泡需求增长主要在建筑节能领域。

　　国内硬泡组合聚醚竞争主要集中于中低端领域,高端市场竞争相对缓和,部分高端产品依赖进口。目前我国每年进口组合聚醚产品约3万吨。另外,市场集中度进一步提高,具竞争优势的规模化企业逐渐成长,2006年我国硬泡组合聚醚年销量在2万吨以上的仅红宝丽1家,而至2010年已发展至6家,其销量合计达全国总销量的37.52%。

　　建筑节能及热水器用硬泡组合聚醚是公司主要盈利来源,二者合计占公司主营业务收入的87.17%;“以销定产”+“成本加成”保证毛利率相对稳定,进三年公司综合毛利率大致保持在14%左右。2011年公司硬泡聚醚产能为2万吨,产能利用率达到128.56%,产能利用率近三年呈快速上升趋势,公司产能瓶颈初显,产能扩张略显必要。

　　预测公司2012~2014年摊薄后的EPS分别为1.29、1.66、2.09元;参考目前可比上市红宝丽2012年的估值水平,给予公司2012年18~20倍PE,合理股价23.22~25.80,建议申购价为18.58~20.64元。

　　主要风险:发泡剂配额限制风险、原材料价格波动风险、产能消化风险;另外公司毛利率水平偏高,特别注意毛利率下滑风险。

　　研究员：王刚所属机构：国泰君安证券股份有限公司

　　联创节能:建筑节能大有可为

　　公司简介:公司以组合聚醚配方设计及研发技术为支撑,立足于硬泡组合聚醚在太阳能热水器及建筑节能等低碳节能行业的应用,并积极向其他领域拓展。凭借较强的配方研发能力以及产品突出的性价比优势,已成长为国内重要组合聚醚供应商。2011年公司主营收入中建筑节能、热水器、冷藏保温占比分别为47.70%、41.66%、10.02%;建筑节能是公司组合聚醚产品第一大下游应用领域。

　　低碳社会,聚氨酯硬泡适逢其时:聚氨酯是由异氰酸酯和多元醇反应生成的一种有机高分子化合物,是高分子材料中品种最多、用途最广、发展最快的特种有机合成材料。聚氨酯硬泡主要应用于冰箱、冰柜等冷藏保温行业。而在建筑保温绝热领域,聚氨酯硬泡主要起到隔热、保温、防水、装饰等作用。

　　虽然聚氨酯硬泡是绝佳的建筑保温材料,但我国与欧美发达国家在应用领域存在巨大差距。2010年美国聚氨酯硬泡消费结构中,建筑节能的应用占比达54%,而中国仅占22%。这种巨大的差距,意味着未来节能减排市场潜力巨大。同时,未来太阳能热水器的出口持续扩大,也将极大地带动聚氨酯硬泡的需求。

　　组合聚醚设计能力,护航公司拓深新领域:在组合聚醚与聚合MDI反应生成聚氨酯硬质泡沫的过程中,由于聚合MDI的成分相对单一、性能相对固定,因而组合聚醚配方设计是决定聚氨酯硬泡性能的关键。硬泡组合聚醚的行业技术主要指其配方设计及研发技术,工艺施力点包括单体聚醚、发泡剂、交联剂及催化剂等原料的选择和配比。聚氨酯硬泡广泛应用于冷藏保温、建筑节能和太阳能热水器等行业,上述行业对聚氨酯硬泡生产的不同要求,对相应领域的组合聚醚配方提出了不同的设计要求。

　　盈利预测:我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为1.51元、1.76元和2.30元。20-21xPE,按照2011年摊薄EPS1.27元,建议询价区间为25.4-26.7元。我们给予公司18-19xPE,预测2012公司摊薄计算的EPS为1.51元,公司的合理价值区间为27.1-28.7元。

　　风险提示:安原材料价格波动风险,盈利季节波动风险,HCFC-141b配额限制风险。

　　研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司