——访易方达H股ETF拟任基金经理张胜记

　　跨境ETF只能在折价时套利？不，易方达恒生中国企业ETF（易方达H股ETF）可以双向套利，只是要借助股指期货锁定成本而已。

　　易方达H股ETF拟任基金经理张胜记在接受本报记者采访时称，与投资于香港市场的普通QDII基金和上市型开放式基金相比，H股ETF的主要优势是其在估值、运作等方面的效率更高。此外，H股ETF是工具型产品，投资者需要根据市场的情况做好资产配置。

　　如何跨境套利

　　记者：有分析称H股ETF只能单向套利，即只能在二级市场价格低于基金净值时套利，当二级市场价格高于基金净值时无法套利，是这样吗？

　　张胜记：易方达H股ETF是可以双向套利的，在折价时套利和国内跨市场ETF的套利一样，买入ETF然后再做赎回操作，跨境ETF的赎回成本是T＋2日确定，需要在香港市场卖空H股股指期货，在T＋2日收盘的时候，把H股股指期货平仓掉，这样就完成了套利。

　　溢价套利的话，需要融券的支持才能完成，从目前交易所的规则来看，两只ETF纳入融资融券标的的可能性很大。

　　值得注意的是，H股ETF的套利需要在香港市场同时做股指期货的锁定，才能把套利完全做下来。申购的时候需要做多H股股指期货，赎回的时候需要做空。申购的时候是基金管理人帮着投资者买券，通过股指期货可以把成本锁定在申购的时点上，如果二级市场是涨的，股指期货那边是赚钱的，如果市场下跌，补券的成本是低了，但是股指期货亏了，这样正好可以对冲掉。

　　记者：从本质上看，H股ETF也是QDII基金，通过这两类产品都可以投资于香港市场，易方达H股ETF与普通的QDII基金和上市型开放式基金（LOF）有什么不同？

　　张胜记：区别还是挺大的，主要体现在效率上。从估值的角度来说，H股ETF是T＋0，而国内普通的QDII基金基本都是T＋1；运作效率上，普通QDII基金只能申购赎回，不能在二级市场交易，买卖的话每个交易日只有一个价格；赎回方面，虽然都是现金赎回，但申赎对H股ETF组合的冲击比较小。和已经上市的LOF基金相比，H股ETF在申购和赎回的成本、跟踪的效果和透明度上都更有优势，而且较为完善的套利机制使其折溢价更小。

　　注意调整资产配置

　　记者：与恒生指数相比，从历史表现来看，H股指数的波动更大，H股ETF基金的净值波动会不会也比较大？

　　张胜记：虽然H股指数的成分股结构和国内的上证50比较接近，但香港市场受到海外资金的冲击比较大，2011年海外资金的占比为46%，欧美资金又占海外资金的70%到80%，在欧美市场发生流动性问题的时候，欧美资金撤回的力度比较大，当然在欧美市场复苏的时候，这些资金回流的力度也比较大，所以该指数的波动会比较大。

　　受此影响，基金业绩的波动也会比较大，不过H股ETF是工具型产品，波动对一部分投资者是有利的，建仓完成后基金管理人不会对工具型产品的仓位进行调整，预期市场比较差的时候，投资者需要自己调整资产配置，遇到市场好的时候基金的涨幅也比较大，这是工具型产品的特点，投资者需要根据市场做好资产配置。

　　记者：H股ETF的风险主要来自哪些方面，如何应对？

　　张胜记：投资港股的风险因素比内地要更为复杂，受海外资金的影响很大，需要更为密切地关注海外经济的动态及欧美股市的变化。其次是汇率波动的风险，因为H股指数成分股营业收入大多都是来自内地，一定程度上抵消了人民币汇率风险。跨境ETF涉及到两个市场、两个交易所，跟踪误差相对单一市场会更大些。还有套利的可行性风险、市场利率不一致风险、法律法规的风险等。