叶檀：拯救股市的基础是建立市场预期

　　随时评估改革成效至关重要。好的金融改革，总是有利于投资者建立明确的预期，总是通过预期最大限度地控制风险，让更大多数的群体分享改革的成果。股票市场也不例外。　

  　中国经济处于转型的关键时刻，外有2008年次贷危机以后的第二波债务危机，内有国际贸易下行后的绝对产能过剩，中国经济在三十年后必须闯过大关。

　　就中国股市的基础而言，一系于全球经济周期的变化，二系于股票市场基础制度的变革。证监会无法主导前者，只能着眼于后者。

　　监管者做监管能做的部分，大力推进中国股票市场的基础制度改革，就算对投资者尽责。建立公平的游戏规则，并能约束绝大部分人遵守现有的游戏规则，才能建立明确的市场预期。投资者可以根据经济周期、企业变量与资金状况对市场做出大致判断，只有到那个时候，中国的股票市场才能与成熟市场大致接轨。

　　新任证监会主席上任后，大力推进改革，其中一些改革举措是及时的，是难啃却必须啃的硬骨头。如做实徒有其表的退市制度，建立公平的高效的新股发行体制，抑制内幕交易，将以往绵软无力的惩治“绣花拳”做成能够震慑内幕交易的化骨绵掌。

　　一些具体的案例显示，改革绝非表面文章，首次撤销失职渎职的保荐人资格，首次解聘并购重组委委员，大规模整治基金内幕交易，以及在证监会内部实行轮岗制度，都是顶着巨大压力的改革。正是因为这些改革措施逐步消除了“内幕市”的阴影，使部分投资者相信，中国未来的市场将更加公平，可惜的是，股票市场尚没有消除圈钱市的阴影，近千家排队上市的公司，以及上市不到一年的新股开出大规模的再融资账单，原始股东的大规模套现，显示目前A股市场本质上仍不改专注于融资的本性。
　　虽然监管层看到偏颇的融资对市场的损害，证监会主席郭树清先生在7月19日至20日率调研组赴吉林、辽宁调研时，强调“上市公司和监管机构要转变观念，积极回报投资者。检验证监会工作好坏的标准，是投资者权益是否得到尊重，投资者保护是否充分”。

　　但任何尊重投资者的文化都不是呼吁出来的，而是靠正确的激励机制激发出来的，如果不负责任的发审委员与高管受到惩处，如果尊重投资者、回报投资者的上市公司在股价、融资等方面享受优先权，回报投资者才能成为根深蒂固的文化。

　　还有一些改革处于模糊地带，引发争议的均是此类改革，如新股发行过程中是否由投行主导定价权，如上市公司员工是否可以买本公司股票。反对者认为，这是在信用不彰的市场上扩大既得利益阶层的内幕交易空间，而支持者认为，由市场主导定价，监管者看住内幕交易即可，这是市场化大势所趋。

　　本意良善的改革，未必能够达到美好的初衷，关键问题在于实行过程中，证监会能否保证不出现大规模偏差。如果此类改革引发大规模、不可控的内幕交易，就是糟糕的改革，相反，就是推进市场化的重要进步。

　　股票市场也好，债券市场也好，民间资金市场也好，中国金融领域正在进行轰轰烈烈的二次制度改革，此时，随时评估改革成效至关重要。好的金融改革，总是有利于投资者建立明确的预期，总是通过预期最大限度地控制风险，让更大多数的群体分享改革的成果。股票市场也不例外。