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连续中阳奠定筑底格局 反弹还会延续吗

发布时间: 2012年08月07日 15:19 | 进入复兴论坛 | 来源: 证券时报网

  前提一:政策给力且产生正面效果

  尽管早在年初降准之时,市场中关于“政策底”的论调便已升温,近期管理层也先后出台多项政策,意在提振股市;但同前两次历史底部相比,A股真正意义上的“救市”政策尚未出台,提振市场的政策空间尚有余地。

  从历史上几次重要的提振市场政策出台后的效果来看,尽管并未改变股市运行的基本趋势,但仍对股市的短期走势产生了颇为显著的影响。而根据历史经验,提振股市的政策主要分为四方面:股市制度改革、新股IPO暂停、降低交易成本以及鼓励央企增持回购股票。

  制度性改革对股市的影响可谓立竿见影。随着2005年管理层一系列制度性改革的出台,如发布“国九条”、修改《证券法》、出台《证券投资基金法》、进行股权分置改革等,都促使资本市场的运行更加符合市场化规律,最终令股市于2005年6月份开始走出熊市底部。可以说,股市制度的改革是2006、2007年大牛市行情的奠基。

  新股IPO的暂停同样为A股的休养生息提供了土壤。最近两次新股IPO的暂停分别是2005年5月21日-2006年6月1日和2008年11月12日-2009年6月25日。前者期间见到了998点的历史大底,后者在见到1664点后直接助推A股形成了一波翻倍行情。

  降低交易成本方面,印花税的下调对1664点时的A股起到了一定提振作用,但并未扭转市场的既有走势。2008年4月24日,证监会将印花税从3%。下调到1%。,次日沪综指大涨9.29%,但随后,沪综指即从3700点下跌至1800点。

  鼓励产业资本增持对市场底部的形成存在较为显著的推动作用。两次历史底部的形成与产业资本的增持均密切相关。首先,证监会于2005年6月16日颁布了《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知》,从而开启了产业资本增持的浪潮,这对沪综指确立998点的历史大底可谓功不可没。其次,历史上央企最大规模的增持潮出现在2008年8月-2009年3月期间,据统计,共有31家央企进行了增持,增持金额达到17.7亿元,这对A股的筑底反弹起到了直接的推动作用。

  从上述四个角度来看,目前股市仍存在较大的政策提振空间。首先,尽管A股制度建设方面尚有不足,不过,管理层对于制度的建设与改进始终不遗余力,加之温州金改试点的推进,可以说,投资者对于市场的制度改革方面仍然存在较大的想象空间。其次,尽管管理层多次表态不会停发新股,但新股发行确实正在放缓,从7月16日预披露了4家公司的招股书至今,证监会网站上预披露的情况出现了三个星期的“空窗期”,管理层降低审核发行节奏的意图较明显。再次,证监会有关部门负责人日前表示,近期没有调整印花税相关安排,但股息红利个人所得税政策正在酝酿调整。最后,证监会拟推上市公司员工持股计划,与2006年出台的股权激励有关管理办法相比,员工持股计划的股票来源不能来自新发股份,而只能采取向二级市场回购。在A股不断下跌的背景下,证监会采取这一举措,稳定市场信心的用意十分明显。

  在政策暖风频吹、经济缓慢探底的背景下,当前投资者的关注焦点无疑是A股何时见底,以及2100点会否是阶段性底部。以史为鉴,若998点和1664点是星级底部,那么当前A股在政策扶持力度、估值方面均已达到星级标准,但在经济和流动性层面尚欠火候。因此,底部的反弹之路恐难一帆风顺。不过,本周7月经济数据将揭开神秘的面纱,而7月份PMI的好于预期也显示经济存在企稳的可能,若经济与政策二力共振,两连阳之后的A股将有望延续反弹之旅。

  前提二:资金认可整体估值够低

  近期多家外资券商以及QFII均表示了对A股投资价值的极大兴趣,其主要依据在于当前A股极低的估值水平。相较于国内投资者对于趋势的看重,国外投资者对于估值的合理性更加看重。而无论与998点、1664点历史底部相比还是与发达国家股市横向对比,当前A股都已具备了较强的长期投资价值。

  纵向来看,目前A股市盈率处于历史低点。8月6日,全部A股TTM市盈率为13.04倍,低于2005年6月6日上证综指998点时的19.01倍,也低于2008年10月28日上证综指1664点时的13.68倍。7月31日沪综指探至2100点时,全部A股TTM市盈率仅为12.67倍。

  横向来看,A股蓝筹股估值水平也早与国际接轨,甚至较部分发达国家主要股市估值更低。7月31日,沪深300指数的TTM市盈率最低为10.21倍,而截至8月6日,沪深300指数的市盈率也仅为10.39倍,同期标普500指数、日经指数的市盈率分别为14.52倍和14.65倍。

  尽管估值底是一个相对静止的底部,其对未来市场的走势并不具备决定性意义,但从长期收益的角度,低估值为市场锁定了可能的下行空间;而随着未来无风险利率的继续下行,股市的低估值优势渐显,将有更多的资金被吸引到A股中来。

  前提三:心理上不惧“局域”恐慌

  “恐慌”是历次历史底部所共有的一个特征。具体表现在两方面,一是遍地都是“便宜货”;二是个股出现集体性杀跌。

  从目前个股股价分布的情况来看,便宜货虽有,但较此前历史大底的水平仍有不小差距,当前阶段底的情况还远未达到历史大底时的水平。

  统计显示,截至8月6日,两市2443只个股中共有12只1元股,占比为0.49%;2元股及以下阵营共有81只,占比达3.32%;3元股及以下阵营共有218只个股,占比达8.92%。而回溯历史,2008年10月28日1664点大底出现当日,两市1586只个股中就有42只1元股,占比为2.65%;2元股及以下阵营共有362只,占比达22.82%;3元股及以下阵营共有687只个股,占比达43.32%;与此同时,2005年6月6日998点大底出现当日,两市1317只个股中共有63只1元股,占比为4.78%;2元股及以下阵营共有326只,占比达24.75%;3元股及以下阵营共有664只个股,占比达50.42%。由此可见,历史大底时,低价股阵营几乎成为市场的主体;而目前2元股及以下阵营3.32%的比例,与历史底平均20%以上的水平相比,确实相距甚远。

  较为重要的底部往往还存在另外一个特征,即个股在熊市尾部往往出现恐慌性杀跌。而参考998点、1664点见底前一个月的个股股价表现分布,2100点阶段性见底的可能性在增大。根据统计,从2012年6月30日至7月31日之间,在全部2443只个股中,有301只个股逆市上涨,阶段上涨个股比例占比为12.32%;而2005年6月6日见998点之前的一个月内,上涨个股数达303只,占比达23%;2008年10月28日见1664点之前的一个月内,上涨个股数仅为53只,占比达3.34%。因此,2100点见底前一个月内上涨个股比例较998点时更小,但仍高于1664点,可见,1664点见底前市场的恐慌情绪更高。目前A股底部的形成方式更接近于998点。

  上周因ST新规而引发部分个股出现恐慌性下跌,但指数表现尚可,只是探低2100点,随后出现了温和反弹,这表明市场心理在面对“局域性恐慌”时经受住了一定的考验,抗压能力有所提升。不过假如因某些突发因素再度造成“局域性恐慌”的话,能否继续经受住抗压考验将决定底部成色。

  7月经济数据决定反弹延续性

  通过上述分析可知,当前的A股与998点和1664点等成色十足的“历史大底”仍存在一定差距。但是,2100点成为阶段性底部的可能性正在增大,若998点和1664点是五星级底部,那么2100点至少有望成为三星级的底部。

  一方面,在政策对市场的扶持力度上,虽然管理层较此前更为遵循市场规律,在干预市场方面相对谨慎,但对市场的呵护之意仍然非常明显。另一方面,当前的A股已经奠定了绝对的估值底部,甚至较两次历史大底更具长期投资价值。此外,在沪综指见到2100点之前的一个月,市场恐慌情绪弥漫,个股杀跌氛围较998点时有过之而无不及。不过,低价股的缺位也令本次底部的成色有所降低,特别是目前2元股及以下股票占全部A股的比例,与五星级底部的水平相距甚远。同时,虽然宏观经济有望在三季度短暂企稳,但经济中周期的下行趋势仍未扭转,经济面的长期制约仍将存在。

  需要指出的是,未来随着经济波动的越来越小,市场中“聪明投资者”将越来越多,A股出现非理性繁荣与非理性恐慌的可能性都在减小。在此背景下,对“空方”而言,寄希望A股在中短期内在恐慌情绪的弥漫下再度砸出一个“黄金坑”并不现实;而对“多方”而言,寄希望A股在短期见底后再度走出2006、2007年似的大牛市或者2009年的指数翻倍行情同样不切实际。

  随着A股投资者对股指期货、融资融券等金融衍生工具应用的日渐成熟,A股最终将向着“价值发现”迈出坚定的步伐,“漂亮50”的A股版本并非天方夜谭,但在此之前,投资者必须面对转型的阵痛。目前我们正处于这一阶段,或许当前并不是A股最便宜的时候,对一般投资者而言,现在贸然入场仍将面临较大的左侧风险;但对价值投资者而言,现在或正是挖掘“价值”的黄金时机,真正经得起时间考验的价值股最终将在历史的长河中脱颖而出。

  短期来看,沪综指在前期经过痛苦的周线“六连阴”之后,本周有望延续反弹格局;但在经济缓慢筑底的背景下,市场短期并不具备大幅反弹的条件,后市沪深两市继续在底部震荡夯实的概率较大,但2100点附近存在较强的支撑。本周需重点关注陆续出台的7月份经济数据,若7月宏观经济数据显示经济有企稳态势,那么在政策与经济二力共振的情况下,本轮反弹延续的概率较大。行业配置方面,有分析认为,在本轮反弹中,此前超跌的部分周期性板块存在较强的反弹动能,同时部分业绩增长稳定的绩优股仍将演绎“强者恒强”的格局。

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