难题

　　项目资金缺口依然较大

　　国家发改委今年公布的审批项目涉及公路、轨道交通、港口航道等交通基础设施以及污水处理、垃圾焚烧发电等。

　　按照招商证券的核算，以轨道交通为例，有26个城市地铁项目和城市轨道交通项目通过了发改委审批，涉及上海、广州、深圳等一线城市，也包含西安、太原以及常州等二三线城市，涉及总投资金额约7007亿元，其中地方政府承担2457.32亿元，占到投资总额的35%，其余项目资金将来自于银行贷款、轨道交通上及沿线土地的开发收入等渠道。

　　业内人士认为，由于企业利润普遍下降，重大投资资金来源仍依赖政府支出，但是土地收入锐减，地方财政压力较大。

　　为了缓解这种压力，发改委鼓励地方政府开展项目收益债试点。就中国债务信息网公布的信息统计，截至9月17日，地方政府债权发行招标已有十期，实际发行总金额达2211亿元，这已超过了去年全年1781.6亿元的额度，并且，浙江、上海、广东自主发债额度也有244亿元。

　　中金公司首席分析师彭文生认为，“在地方政府自身资金增长大幅下降情况下，市政债、融资平台贷款、争取国家项目投资成为地方政府争取外来资金的重点工作。”

　　“如果把城投类短期融资券、中期票据算在内，第四季度还将有2000多亿元左右的城投债发行。”中信证券宏观分析师诸建芳认为，但这也不足以支撑大规模的新项目投资计划和依然在建的融资平台项目。

　　“地方大规模的‘促投资’计划如果没有好的融资渠道，就很难实现；如果地方政府为了实现短期业绩而进入非正规的融资渠道，不仅融资成本高，而且地方更是会面临巨大的债务风险。”祝宝良进一步表示，在2008年的4万亿投资计划有中央提供的1.8万亿元启动资金，并且有银行信贷和地方政府融资平台筹资，现在各地推出的投资计划则需要自己解决资金问题。

　　一位国有大行研究部人士在接受《经济参考报(微博)》记者采访时表示，“银行当前本身就面临资产质量压力，并且银监会严格要求银行对于单一客户授信比例不得超过净资本的15%。对于目前地方的一些新项目，银行比较谨慎。”

　　例如，以往交通基建的地铁项目，由地方政府拿出30%左右的资本金形成项目公司，但由于项目周期长，融资额大，通常由国开行或四大行牵头组成银团贷款，其他大行、股份行和城商行参与。

　　有分析人士表示，未来更多地企业将通过在银行间市场发债来筹措资金。中债网数据显示，8月企业债发行数额为426亿元；1至8月，企业债发行3876亿元，较去年同期的2485亿元增加近56%。业内预计，今年全年企业债发行规模有望突破7000亿元。

　　对策

　　财政与信贷政策存放松空间

　　今年9月中旬，国务院总理温家宝在天津达沃斯论坛上表示，到7月底，财政收支相抵仍有“1万亿”余额，另外还有历年结余的1000多亿中央预算稳定调节基金。多位业内专家据此判断，无论货币政策还是财政政策，都有充足的空间。

　　高盛高华中国经济学家宋宇认为，“在2008年11月至12月所谓四万亿刺激开始时期，政府开支净增人民币1300亿元。目前中国的经济规模比当时要大近40%，如果要以此相对比例作为参考，相应的财政支出需要在人民币2000亿元左右。”

　　“央行将倾向于略微放松政策，因为更多财政支出可能会推动有效贷款需求，拥有更多资本金的企业可以向银行寻求更多借款，因此，预计今年全年信贷供应达到8.7万亿元至9万亿元。”宋宇称。

　　中金公司也预计，中央政府定向融资政策有望继续放松，因目前有迹象显示，中央资金支持力度有所提高，特别是发改委加大对地方市政债的发行审批力度，对地方资金面的实际改进有较大帮助。

　　尽管政策放松空间依然存在，但国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(微博)认为，稳增长政策，无论是执行的力度，还是推进速度，都比市场预期低。

　　“目前部分行业产能过剩，地方政府等杠杆率处于高位，在经济回升力度疲弱的条件下，预计政策放松的内容和4月以来相比不会有重大改变，只是力度上可能会强于今年二季度平均水平，但会较温和。”巴曙松说。