益盛药业（002566）：首批非林地参明年将进入收获期

　　观点1：明年秋季首批非林地栽培人参将进入收获期，人参量缩价升将成为长期趋势

　　明年首批占地150亩总产量约为100吨的非林地种植人参将进入收获期，届时与此配套的占地面积约500亩的人参深加工车间也将建成，首批人参的总产量虽然不大，但对公司有着较为重要的意义。公司会在明年10月第一批新参产出阶段组织媒体及相关的大型学术机构进行一系列的鉴定及宣传活动。首批产出人参中部分将进行人参产品的深加工部分将自用于药品生产。从今年起未来公司每年的轮作种植面积将达2000亩，平均水参的种植成本约为40元/斤左右，2018年后年均收获人参总重在1600吨左右，约占吉林省人参总产量的百分之十。

　　而从我国人参出口价格走势来看，山地农户种植的普通未列名干人参的价格已由2009年的1.47万美元/吨涨至2012年6月的4.86万美元/吨，涨幅达231%，而从出口数量来看，2011年与2009年相比，同比减少了26%。国内与出口人参价升量缩将成为一个长期的趋势。目前国际上高端人参的每斤价格在几百美金至数万美金不等，公司出产的高品质低农残的人参若获得国际市场及标准的认可，未来将有较大的价格及利润空间。

　　观点2：今年年初公司开始着手营销改革，“农网”及“城网”搭建将提高营销精准度

　　公司的营销网络以北京为中心，今年3月以来进行了营销体系的调整，目前分为城网及农网两个体系，两个体系配备有不同的销售策略，人员配备及管理方式。城网队伍主要负责城市医院的产品营销工作，而农网队伍主要负责基层医疗市场的开发及维护。主要产品中振源胶囊与心悦胶囊在城网体系中，而清开灵注射剂在农网体系中，生脉注射液在城网与农网体系均有销售。目前总的销售人员有1000多人。预计整个营销体系的改革及调整将在2013年完成。”农网”及“城网”的搭建及产品分类归位将进一步优化公司的营销资源并东兴证券且提高营销策略的精准度。与此同时，麝香注射液等代理品种的经销商数量也将逐步减少，计划由1000家左右缩减至600家左右。

　　结论：

　　东兴证券认为，“药业，参业，蜜业”为公司总体的战略，现阶段发展以药业为主业，未来将逐渐提高参业及蜜业系列保健及大健康产品的销售收入比重。明年公司第一批非林地栽参项目将进入收获期，对于公司来说具有较为重要的意义，相关专业机构对于首批人参有效成分及重金属，农残的鉴定结果或将树立及奠定公司高品质人参产业链一体化企业的地位及形象。公司主业整体增速一般，胶囊剂型品种受胶囊事件的影响较大，销售收入出现了同比下滑，而两个基药注射剂品种受到了中标价格下降及生产成本上升的双重压力，未来两年的整体业绩预计将以平稳增长为主。

　　预计2012-2014年EPS为0.48元，0.61元，0.88元，对应PE为31倍，24倍，17倍，维持“推荐”评级。