荣信股份:三负面影响有望逐步化解,看好公司重整轻装再上阵

　　优质公司蹒跚转型,3因素拖累2012年业绩

　　多年高增长后,公司主动进入调整转型期。我们预计2012年业绩增速-19%,主要原因:1)余热余压子公司突然意外熄火,直接导致近20%收入消失;2)传统市场饱和,新业绩增长点正在探寻中;3)管理体制变革难以一蹴而就,磨合期长于预期。但展望未来,我们认为这3个因素将发生积极变化。

　　好转因素1:余热余压子公司问题有望逐步解决

　　余热余压子公司2011年净利润达6184万元,但1H12骤降至-1290万元。日前通过引入具备专业能力和资源的新股东,公司持股比例从50.1%降至37.6%,我们认为这具有重大意义,随着支持力度加大,未来子公司盈利能力有望回升(3Q12单季已实现净利润1377万元)。出于专业化经营的考量,我们判断未来公司持股比例可能进一步下降,子公司或从并表转为贡献投资收益。

　　好转因素2:煤矿总包等成为新增长点;好转因素3:管理改革初现成效

　　我们认为新增长点已渐渐形成:煤矿/新能源总包订单快速增长,西气东输变频装置进入招标高峰期,加之海外市场加速拓展,ITER小太阳项目也开始贡献业绩。公司2012年前三季度期间费用率持续下降,我们认为这显示出管理改革已初现成效,最困难的磨合期或已过去。

　　估值:维持“买入”评级,下调目标价至10.5元

　　我们认为第一段中所提到的3个因素的负面影响将逐步化解,经过2年转型调整的公司有望在2013年重新进入增长轨迹。基于2012年业绩低于预期和2013年基本面好转的判断,我们调整2012-14年EPS预测为0.46/0.58/0.70元(原为0.78/0.95/1.31元),WACC取8.3%,基于VCAM模型得到新目标价10.5元(原为27元)。(瑞银证券谷琦彬)