华东医药:预计明年净利润增速有望维持30%以上

　　华东医药2012年前三季度实现收入110.68亿,同比增长35.1%。其中工业的收入同比增长40%以上,工业主要有中美华东、西安博华、陕西九州,我们估算中美华东前三季收入超过17亿元,其中主打产品百令胶囊的增速在50%左右,阿卡波糖增速在40%左右,消化系统药物增速在30%左右,免疫抑制剂增速在20%以上。博华实现收入6000万,陕西九州收入达到1000万。中美华东是公司利润的主要贡献者,贡献并表利润达70%以上。

　　商业前三季度估计增速在20%以上(不考虑并表因素)。公司商业主要在母公司、华东宁波公司、华东广州公司、华东武汉公司以及华东大药房。惠仁医药51%股权于2011年12月并表,因此2011年前三季度里没有浙江惠仁医药,并表范围变化对收入增长产生影响。预计今年全年惠仁医药有望实现收入12亿元以上,预计将拉动商业收入增长8%。今年新增并表的有华东湖州公司、绍兴公司。华东广州公司、华东武汉公司基本没有收入,华东宁波公司预计全年收入2000万元,华东大药房预计全年实现收入1亿元。

　　公司综合毛利率逐季轻微下滑。主要原因仍是增加商业公司的并表范围后,商业收入占比提升所致。公司2012年第三季度管理费用为1.37亿元,环比二季度增加8000万元,增加幅度较大,公司第三季度归属于母公司的净利润为1.25亿元。我们分析认为,公司第三季度费用增加主要是中美华东的研发费用增加,以及华东湖州公司、绍兴公司的开办费用,估计公司有一定的预提费用。公司的经营现金流虽然与去年同期有较大的改善,但与净利润规模相比,则显得较弱,但处于健康范围。前三季度公司实现归属于母公司的利润为3.79亿元,而经营现金流为1.72亿元。与期初相比,应收帐款增加了17亿元。

　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率,对应目标价35.10元,维持公司买入评级。

　　风险提示:药品降价带来的影响、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。(东方证券李淑花)