中南建设:结算量价齐升,销售增速略有放缓

　　2012年前三季度业绩概述:公司实现营业收入81.9亿元,同比增长3.63%;营业利润9.87亿元,同比增长12.18%;归属母公司所有者净利润7.09亿元,同比增长10.67%;基本每股收益0.61元/股。

　　地产结算量价齐升。公司是布局江苏、山东和海南等二三线城市的“地产+建筑”龙头,打包拿地、大盘开发的模式在内地开发商中较为独特,目前二级开发项目权益储备已逾1300万平米(合同口径)。前三季度公司业绩同比提升的原因主要在于:1、结算收入增加。前三季度公司地产+建筑共实现81.90亿元结算收入,同比提升3.6%;2、毛利率提升。

　　由于本期结算的多为南通中南世纪城等2010年房价较高时销售的商品房项目,而且本期结算的项目皆为第二期以后等后续项目,利润率相对较高,本期综合毛利率同比提升5.6个百分点至31.7%。

　　销售增速略放缓,业绩锁定度提升。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品提供劳务收到现金101.15亿元,同比增长30.50%,累计增速较上半年有所放缓,但高于行业平均水平。截至三季度末公司预收账款为146.53亿元,较年初增长47.62%,预收账款+上半年结算收入为去年结算收入的186%,业绩锁定度较高。

　　下半年将加大拿地及新开工力度。公司上半年于沈阳及苏州拿地,共新增建筑面积51.70万平米,平均楼板价仅为607元/平米左右。下半年公司将会考虑在东营、泰安、潜江、大石桥、烟台、唐山湾等区域拿地。另外由于上半年房地产市场形势及资金情况好转,公司计划将本年度新开工面积增加到140万平米左右,较原计划提升30%-40%。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年实现每股收益分别为1.18元和1.56元/股,以最新收盘价11.65元计算对应的市盈率分别为10倍和8倍,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险（天相投资陈慎）