金螳螂：收购全球领先原创设计团队 加强高端市场竞争力

　　机构：国泰君安研究员：韩其成 张琨 王丽妍

　　事件：

　　金螳螂在11月19日晚公告，公司与美国HBAInternational及其11名股东签订了《股权购买协议》：公司拟收购HBA70%的股权，本次交易的成交价格为7500万美元。本次收购行动将通过金螳螂在新加坡新设立的全资子公司执行。

　　评论：

　　并购全球高端酒店原创设计领先者，巩固高端公装市场龙头地位：金螳螂本次收购对象HBA是美国最大酒店设计公司，也是全球高端酒店设计领域领先企业，成立45年后HBA已经成为全球时尚及奢华酒店原创设计的代名词。HBA成立至今已经完成超过1000个国内国际著名酒店设计项目，员工数达到993人。目前预计HBA目前约70%的业务在中国大陆展开，主要服务对象包括喜达屋、希尔顿、四季、万豪等众多国际型酒店管理集团旗下的品牌酒店。

　　率先突破上游原创设计业务端，产业链延伸增强高端市场竞争力：国内目前酒店建设与凑集正处于高峰阶段，从国泰君安建筑团队跟踪的STR酒店建设数据来看，2012年3季度我国筹建/筹划高星级酒店数相比年初有15.3%的提升，筹建/筹划项目数量分别达到691个与101个。由于国内高星级酒店中，国际领先酒店管理集团签约占比不断提升，而国际酒店管理集团旗下酒店对于室内装饰原创设计多数由外资优秀设计团队负责，因此国内装饰企业多为竞标再参与深化设计与施工。金螳螂本次并购HBA，将大大提升起原创设计与深化设计的内部衔接，从而进一步拓展高端酒店的设计、装饰施工业务。

　　业绩承诺至少增厚13年业绩2%，产业链协同优势更为关键。本次交易金额为7500万美元，而HBA的少数股东承诺，在2013-2015年期间，公司净利润不低于750万、950万、1150万美元，年均符合增长率达到23.8%，按照2013年业绩承诺收购PE为14倍。根据我们对于金螳螂13年的净利润预测以及业绩承诺的计算，13年增厚业绩在0.04元以上，增厚幅度2%。但基于向上产业链拓展带来的业务开拓能力提升，后续协同优势将更为关键。同时对于少数股东优秀设计团队的奖金池设立机制，也将带动整个团队在收购后继续保持良好的业务创作动力。

　　成就装饰百强企业“十连冠”，内生成长模式逐渐成熟，试机探索国际市场。金螳螂通过行业“十连冠”证明了企业在国内装饰业的领导者地位，不仅在规模优势，更建立了完善的管理机制、可复制的内生成长模式，在2012年经济不景气情况下，通过省外业务拓展实现利润高增长。随着公司品牌影响力、设计团队达到国际水平，公司将在HBA全球范围24子公司与6个代表处基础上逐步开拓国际业务。但短期内由于中国仍然是高星级酒店、文体场馆、交通枢纽、城市综合体的最大建设主体，因此短期内公司仍将不断提升在国内高端公共建筑装饰领域的市场占有率。

　　预计金螳螂2012-13年EPS为1.46、2.05元，谨慎增持，目标价39元。公司目前在手资金量达到22.7亿，收购HBA资金充足，如果相关审批顺利即有望在年内完成，因此我们上调公司2013、2014年的盈利预测。公司3季报中预计2012年公司净利润同增50-60%，业绩高增长确定性强，强强联手并购再增综合实力。