昆明制药：粉针继续放量趋势不变 新产能明年底有望释放

　　机构：中投证券研究员：余方升

　　近日我们与公司管理层就经营情况进行了沟通。

　　投资要点：

　　血塞通粉针继续放量的态势不变。前9月粉针销量实现了翻番增长，江苏、四川、河南等地区增速比较快。目前增量来源主要是二级医院，未来公司计划将重点向县级基层医院推广。广东、浙江、北京、陕西、安徽等地销量较少，是未来公司有待加强拓展的地区。从市场竞争格局和潜在需求空间来看，我们估计明年血塞通粉针的增速仍有望达到50%以上；新产能明年底有望释放。由于2013年1月前粉针剂老厂房还可以继续生产，加上现有新厂房3000万支产能，今年产量将超过4000万支，但明显不能满足今后需求。目前再次新建的7000万支产能开始土建，规划是2013年8月建成，12月底前投产，届时将会较好的缓解供需紧张状况；二、三线品种整体经营有改善空间。天眩清今年以来增长约50%，作为优质优价品种，各地中标价较好，未来市场需求还比较大。三七价格明后年有望大幅回落，届时血塞通水针、软胶囊品种毛利率可望有明显改善。化学药和中药厂业务增长比较稳定，分别在品种资源、营销实力方面需要继续改善；公开增发方案明年将实施。增发土地方面的事情10月已经解决，11月20日股东会通过了修改后的募投方案，原国际化制剂项目改为高技术针剂示范项目，近期将上报证监会，明年上半年有望获批；维持推荐评级。我们预计公司12-14年EPS分别为0.60、0.82和1.09元，同比分别增长约45%、36%和33%，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：主导产品市场竞争比较激烈。