政策发力铁路基建建材行业迎来新机遇_经济台

　　中国玻纤:一季报及投资逻辑再思考：乐观看待库存消化

　　2012Q1EPS 同比下降 50%，主要源于量价下跌、财务费用进一步上升。营业利润同比下跌 70%，与归属净利润降幅的差异来自于去年三季度发行股票购买资产原因导致，中国玻纤控股巨石集团比例从 51%上升至 100%。一季度实现收入 11.27 亿元，同比下降 21.4%，量价都有所下降，预计均价同比下跌 300元/吨，环比下跌100元/吨。毛利率32.7%，同比上升1.6个百分点，上升主要来自于成本端单耗下降等。销售费用率 2.6%，同比、环比上升 0.1、下降 0.6个百分点，管理费用率10%，同比上升2.3、0.6个百分点。财务费用率15.3%，同比上升5.8个点，主要原因是加息的累计效应显现。由于玻璃纤维行业的高经营杠杆、高财务杠杆，因此营业收入的变化将对业绩影响非常明显。

　　进入去库存周期、景气低点已出现。一季度末存货 15.3 亿元，相对于去年年末15.1亿元小幅上升，主要是1-2月累积。一季度的库存周转天数达到了180天，仅次于09年1 季度的200 天。09年出现存货周转高点时点，也就是行业景气低点出现的时点，此后随着出货量的上升，库存出现下降。我们了解今年 3 月开始出货量处于产销大于100%的状态，判断4月份预计也能达到7.5万吨左右的出货量。2010-2011年行业更多的是在消化2008年产能扩张带来的后果，后续新增产能较少。本轮周期与上一轮不同地方在于，09 年的时候有接近四五成的产能停窑，后续复产，因此景气起来相对较慢，而2012年的冷修复产并不多。

　　乐观态度看库存消化，密切关注 “出货上升-库存下降-提价”链条的传导：3月之后，我们观察到了行业景气的有些回暖，行业需求端中一半来自于出口。我们看到了美国出货量的快速上升(公司预计今年美国出货上升 50%)，电子行业的复苏(电子布的价格上涨)。我们认为去库存不是一蹴而就的事情，但方向确是明朗的。巨石集团(中国玻纤全资子公司)是行业中成本控制能力最强的企业，能最大程度受益于复苏。预计 2012-2014 年 EPS 为 0.81、1.16、1.45 元，对应 12/13年 PE19.813.7倍。维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：欧债危机深化、需求复苏弱于预期，提价预期成空。(招商证券)