患上“利好麻痹症”的A股终于在本周一告别“五连阴”，以超过1%的涨幅收复2300点整数位。然而机构似乎并没有因这一温和反弹的态势而松口气。海外市场的波动还在，宏观数据的低迷态势还在，政策松动反复的可能性还在……A股仍然处于“黎明前黑暗”的阵痛中。翻阅机构发布的最新策略报告可以发现，基金一面将希望寄托于更为宽松的政策出台；另一面又无奈地降低仓位。“振荡”成为基金口中判断后市的关键词。

　　降息难改经济回落态势

　　经济的下滑是横亘在A股头上的“一把刀”。官方数据显示，5月份的各项主要经济指标全面下滑，程度超出预期，且前景展望也不容乐观。其中，PMI下降至50.4%，从分项指标看，内外需同时走低，企业销售不畅，产成品积压情况加重，企业备料的意愿明显低迷。面对经济数据的持续恶化，上周央行祭出“降息”这一重磅工具。据了解，这是央行在近三年半内首次宣布降息。然而，在机构看来，这一措施对经济的影响效果恐怕有限。

　　“这次降息难以传递到信贷宽松的层面，更难言改变经济回落的态势。”在最新发布的策略报告中，广发基金表示：“企业面临的主要问题是终端需求不足、市场空间收窄，而降息难以改变企业盈利预期下降、有效信贷需求不足的状况。此外，降息所带来的财务成本节省，可能会被实际税负增加和其他成本上升等因素所抵消。”建信基金的研究人员也告诉记者，降息难以改变银行的惜贷情绪。“从商业原则来看，目前经济环境下，银行惜贷是符合经济逻辑的，银行普遍缺乏能够风险可控的"好项目、大项目"。”

　　历史经验表明，我国对抗经济下滑的政策普遍分为三个阶段：第一阶段，加速审批基建项目；第二阶段，出台更积极的货币政策；第三阶段：地产和地方融资平台约束政策松动。而这次降息标志着政策进入第二阶段。“单单一次降息仍不足以让信贷需求明显恢复，仍需政府进一步推动投资加速，或需要以"改善性居住需求"为突破口的地产调控政策松动，以及"有保有压"的地方融资平台约束松动。”建信基金的研究人员进一步表示。

　　投资策略宜“边走边看”

　　由于降息并未改变市场对于各种不确定性的担忧，上周A股“跌跌不休”创下年内最大周跌幅，即便是在实现了“开门红”的本周一，清淡的成交量依然是市场的一块“心病”。“政策与经济的博弈仍在继续，后市或仍以振荡为主，投资策略上需"边走边看"。”基金业内人士对记者表示。

　　海通证券基金研究中心提供的资料表明，实施减仓策略的基金在明显增加。数据显示，目前公募基金股票双周的仓位是79.91%，较上一个双周测算数据82.21%减少了2.30个百分点。在仓位明显向低端偏移的同时，大型基金公司也一致减仓——偏股混合型基金排名前10的基金公司中7家减仓，其中华安、景顺长城、南方、广发和易方达减仓幅度均在4个百分点以上；增仓幅度最大的诺安基金(博客,微博)仅有0.47个百分点的增仓行为。

　　“降息在短期内难以为A股带来比较好的行情。”一位基金分析人士表示：“此刻恰逢银行季度末存款大战之前，很多银行会保持原有利率不变。因此资金成本实际上并没有很大的下调，短期的行情难有表现。”另一位基金投资人士也对记者表示降息的正面效果没有市场期待的那么大。“主要的经济增速下滑问题尚未解决，降息并不能对经济增长产生立竿见影的作用，市场短期或仍将维持振荡格局。”该人士进一步表示，从目前情况看来，投资和财政补贴力度一般，经济尚未看到拐点，除非经济有明显好转，或者政策放松程度远超预期，A股市场持续向上的通道才会真正开启。

　　房地产板块预期向好

　　与大盘的起伏不定形成鲜明对比的是，沉寂已久的地产板块成为这次降息的最大“赢家”。在本周一的盘面上，地产股表现活跃，上涨幅度达到2.65%，是午后领涨的中坚力量。甚至有市场传言，如果政策预调微调无力，政府可能会对房地产松开口子。这一言论的真实性尚需等待验证，但是在短期内则会因此而激发投资者的心理预期。

　　“降息通道开启对房地产板块显然是利好。”大成基金表示：一方面将降低房地产开发企业融资成本并带来融资成本下降的良好预期；另一方面将降低购房者的购房成本。“目前房地产走势一直保持强劲，降息将促进房地产股的向上走势。”“利率下调将有利于减轻购房者的压力，有利于拉动地产市场的需求。”另一位业内人士也表示：“更可喜的是，市场普遍预计，目前降息通道已经开启，未来政策放松预期还将进一步兑现，这对长时间受困于政策调控的房地产行业而言，是相当好的消息。”相关数据显示，降息将直接刺激地产购买力的上升和真实需求的释放。以25年期100万元贷款计算，降息直接促使月供下降2.2%，减少159元。

　　当大部分市场人士认为当前是加仓地产股的好时机之际，海富通基金的态度则比较谨慎。上述基金的研究人员称，目前房地产市场整体资金链比较紧张，主管部门也仍然强调严控银行信贷流向房地产行业，长期来看，降息通道打开并不能预示房地产板块的全面好转。