在A股存量博弈仍未结束的情况下，当下等待是最优策略。2012年7月24-25日，申银万国证券研究所在南京举行“重构与梦想”为主题的申银万国2012年夏季投资策略研讨会。该研究所给出在中国经济发展和行业格局重构的情况下，投资者需要把握确定性的决策依据，下半年或许将在更低的指数区间出现结构性的行情。

　　宏观经济将企稳回升

　　等待制度红利

　　申万研究预计今年GDP增长8％，下半年企稳回升。受农产品价格上涨和要素价格改革的支撑，全年CPI预计为3%；受工业品下跌影响，全年PPI预计为-1%，呈现通缩特征。申万研究认为，当前中国经济调整不仅仅是周期性调整，还有更深层次的制度性原因。中国近10年的高增长主要来自于住房商品化和“加入WTO”两大制度性红利，而目前的困境很大程度上和这两大制度性红利的衰减有关。

　　申万认为只有改革才能帮助中国经济走出困局。改革突破口主要表现在三个方面。与前几次改革相比，这次改革将向深水区迈进，突破集中体现在三个方面。

　　一是放松垄断，过去民间资金多沉淀在房地产和出口行业，在这两个行业环境发生改变的情况下，急需解决资金的去处问题；历史形成的国有垄断，导致的价格高企、有效供给不足的问题也急需要解决。二是金融改革，提高资金配置效率，化解民间金融风险以及银行风险，尤其是利率市场化将降低社会资金成本、抑制通货膨胀、刺激经济增长、促进产品和非银行金融机构发展。三是完善分配制度，主要包括收入分配制度改革、社会保障制度、财税体制改革；收入分配和社会保障制度主要解决市场问题，这个问题的解决，有助于把中国的潜在需求转化为现实需求，实现以内需替代外需。

　　申万研究所预计，未来5-10年中国经济仍能保持8%-9%的增长，变革对中国经济的影响将会长期而深远，有助于经济摆脱投资依赖症，有助于实现供给和需求的有效结合，保证中国经济继续保持较快增长。同时，变革也有助于推动产业重构。与总量相比，更值得关注的是结构问题。钢铁、化工等简单的重化工业将好日子不再；环保、医疗、非银金融、文化传媒、装备等将受益于制度的推动获得大发展；银行、地产等行业在下一个台阶之后将继续保持较快增长。

　　申万认为，经过5年调整，中国经济下台阶或已完成，已过渡到弱周期阶段，未来经济有波动，但大起大落的可能性都不大。消化过剩产能、化解金融风险需要时间，政府需要在促改革和稳增长之间寻求平衡。在这种情况下，价格上将呈现出冰火两重天的格局。上涨的动力主要来自农产品、资源品和服务业，下跌的动力主要来自一般制造业。

　　A股存量继续博弈

　　等待星星之火

　　在股市投资方式上，申万研究认为，经济环境的变换使传统战法失效。2003年后，中国步入出口和房地产双轮驱动的新周期，经济自身动力强，管理层时不时调控以防经济过热，投资者更关注政策，因为一旦政策松动，经济就会起来，周期品和股市就会上涨，市场形成了“逆宏观、看政策”的传统战法。但从2011年5月以来，传统战法多有偏颇，过去三次降准、两次降息，每次加仓均有损失，原因是大环境变了，经济内在动力下降。

　　2012年上半年被市场视为是一场没有底牌的猜心游戏，目前处于第三波回归。上半年，投资者纠结于“预期”和“证伪”间，市场经历了“伪复苏”、“经济证伪”、“预期政策放松”和“市场向基本面回归”等四个阶段。目前，市场处于回归的第三波，业绩不及预期的中小股票和部分消费品会补跌。

　　申万研究所认为，2012年下半年存在一个“不确定”和三个“确定”。最大的不确定性是三、四季度的GDP走势，对于这个问题的争议不是变小而是变大，倘若到了8月中下旬，投资者发现7、8月份的数据依然不好，那么股市会重现2008年和2011年下半年的情况，所以现在不能将所有子弹都打出。下半年三个确定的因素分别是：其一，三、四季度经济即便企稳，也不可能大幅向上，所以指数和周期股缺乏大的机会；其二，下半年股市的流动性环境不是更好，而是更差，存量博弈会更厉害；其三，被证伪的逻辑在短期无法重现，上半年市场预期政策放松，如果跌破2132点，强势股补跌，那么上半年的逻辑就被系统性的证伪了，这种逻辑短期无法重现。

　　申万研究所策略分析师认为，等待是当前的最优策略。因为当前在经济仍有争议的情况下，强势股还未充分下跌，保存实力、耐心等待是优选的策略。基本面的等待主要看7月份的数据和8月中的中观指标，市场面的等待主要看强势股的补跌是否完成，政策面看有没有直接呵护股市的政策。8月中下旬应该是个更好的决策点。

　　投资机会来自三条线索。申万表示，如果有迹象表明经济企稳、强势股补跌完成，或者有直接呵护股市的政策，那么下半年会在一个更低的区间（例如2050—2350点）构筑结构性行情，线索来自三方面。其一，社会重构，投资未来相关的品种；下半年由于经济无法大幅改善、流动性环境一般、预期政策放松的逻辑无法重现，中小股票和成长股仍是主战场，代表未来的“证券、保险、环保、医药和传媒”值得关注，在7-8月份的补跌中可以布局。其二，财政重构，关注地方政府并购重组带来的突发性机会，下半年地方财政的困难提上日程，地方政府如何盘活资产是一大课题，可能带来投资机会。其三，要素重构，土地改革值得关注。（中国证券报）