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围海股份（002586）：业绩复合预期，有望继续提速
事件：公司发布2012年半年报，报告期内实现营业收入5.59亿元，同比增长17.41%；利润总额3756.03万元，同比增长31.98%；归属于上市公司股东的净利润2553.67万元，同比增长26.12%；稀释每股收益0.13元，同比增长30%；每股经营活动现金流-0.53元，较去年同期增加1.03元；业绩基本符合信达证券之前的预期。
点评：
核心业务海堤工程收入增长10.14%。报告期内公司核心业务海堤工程建设实现收入4.54亿元，主要来源于2010、2011年签订合同的收入确认。上半年新签海堤工程重大合同6.2亿元，工程平均工期为两年，信达证券预计将对今年及今后两年业绩产生积极影响。公司海堤工程在手订单充足，随着下半年施工旺季的到来，海堤工程收入增长有望提速。
毛利率提升近1个百分点。公司2012年上半年整体毛利率为15.89%，其中核心业务海堤工程建设毛利率为16.43%，分别较去年同期提升0.96和1.89个百分点。毛利率提升的主要原因是公司承包的工程难度加大，单体造价提升，同时采用BT、EPC模式的工程项目逐渐进入结算期，其中部分BT项目已收到第一笔回购款，而BT、EPC项目的毛利率大大高于施工总承包项目。
城市防洪工程收入大幅增长5250.15%。城市防洪工程上半年实现收入4428.05万元，一跃成为公司收入贡献第二大的业务。大幅增长的主要原因是前期积累的订单进入集中结算期。
经营活动现金流大幅改善。公司上半年实现经营活动现金流-1.09亿元，较去年同期大幅增加5863.14万元，主要原因是净利润的大幅增长以及经营性应收项目的减少。
依旧看好公司高成长性。公司主要市场浙江省人多地稀，围垦造地成本低，经济效应好，当地政府投资意愿强烈，围垦海堤需求巨大。公司是浙江省海堤工程建设龙头，将充分受益于行业投资增长，信达证券预计未来三年年均订单达25亿。公司目前在手订单充足，过去两年收入订单比分别为0.51和0.65，当前已进入订单密集结算期，未来三年收入和净利润有望保持25%以上的复合增速。
盈利预测：信达证券维持公司2012~2014年每股收益为0.59元、0.78元、1.01元的盈利预测，对应2012年8月28日收盘价（14.42元）的市盈率分别为25、18、14倍，综合考虑公司的行业地位和高成长性，给予公司30-32倍2012年市盈率，目标价17.70-18.88元，维持“买入”评级。
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