汇川技术（300124）：股权激励方案公布，看好汇川长期发展

　　股权激励行权价格锁定为21元，对核心骨干的激励力度大。汇川公布股权激励方案，拟授予1352万份股票期权，占公司总股本3.888亿股的3.48%，其中首次授予1252万份，预留100万份。首次激励对象为227人，占公司总员工数1848人的12.28%，首次授予的行权价格为21元，未来分三期行权，解锁的比例依次是30%、30%、40%。

　　行权条件偏保守，实际超预期的可能性较大。按照公司的行权条件中基于2012年的净利润的年均复合增速，我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%，因为2011年公司的加权ROE为14.3%，规定的2013/2014/2015年加权平均ROE11.31%、11.69%、12.04%预计可以比较轻松达到，测算2013年利润约为3亿。尽管低压变频行业趋势拐点需要跟随宏观经济走势，考虑到公司处于经营的拐点，新产品有望持续放量，行权条件偏保守，实际情况超预期的可能性经较大。

　　股权激励份数高、波动率高，股权激励费用较高。按照方案的假设，假定授予日的股价上涨10%为23.1元，历史波动率为42.71%，以存款利润来替代无风险利率，首次授予1252万份，得出2013-2015年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65万元，合计8868.68万元，由于我们预计2012年的净利润为3.3亿元，2013年分摊的费用占2012年的利润比为11%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元，参考可比公司PE，考虑汇川行业地位品牌价值和增长，给予2013年25倍PE估值，对应目标价27.25元，维持公司买入评级。（东方证券 曾朵红）