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　　尚德的关联交易

　　尚德的关联交易无锡尚德破产之说甚嚣尘上，施正荣掏空尚德电力的质疑之声四起。

　　龚学进公开强调，施正荣持有尚德电力30%的股票，不可能掏空尚德电力。但尚德电力的财务报告和本刊记者获得的材料显示，施正荣一方面作为尚德电力的董事长，一方面又作为关联公司的董事长和尚德电力做生意，而且是高毛利率的生意。

　　这家同样由施正荣实际控制的公司即为亚洲硅业青海公司，该公司成立于2006年12月31日，注册资本金2亿元，法人代表即为施正荣，唯一股东为注册于英属维尔京群岛的亚洲硅业有限公司(下称“亚洲硅业”)。

　　亚洲硅业的多名人士与施正荣及无锡尚德多有交集。

　　张宇鑫，亚洲硅业的负责人，现年40岁，拥有美国芝加哥大学商学院EMBA学位及华东师范大学经济学硕士学位，早年工作于财经媒体，后就职于投行部门。2003年成立道杰资本有限责任公司，投资了深圳比克、无锡尚德、天威英利、拉夏贝尔等多家公司。公开信息显示，张宇鑫系施正荣筹备上市期间的财务顾问，也是亚洲硅业的投资人。

　　2007年3月15日，亚洲硅业的另一名人士张维国被任命为亚洲硅业青海公司董事长。而在尚德电力的IPO招股书中，张维国持股33.3万股，为第五大股东。

　　施正荣曾经接受媒体采访的时候透露他跟张维国的相识经历：2000年左右，施正荣回国演讲，台下坐着无锡市风险投资公司投资部经理张维国，张维国被施正荣的新能源概念所吸引，随后双方多次接触，张维国甚至带队到澳大利亚考察施正荣的实力，最终在张维国的帮助下，无锡市多家国企拿出了600万美元，与施正荣合资成了无锡尚德。

　　张维国可以说是无锡尚德的创始人之一，一度以无锡尚德副总经理的身份活动。尚德电力成功上市后，张维国公开透露，当年他负责的无锡市风险基金从尚德电力获取了20倍的利润。不难发现，施正荣跟张维国在尚德电力的发展过程中，关系非同一般。

　　王体虎，亚洲硅业青海公司总经理。中国有色金属工业协会硅业分会关于副会长的介绍说，2006年王体虎回国与施正荣共同创办了亚洲硅业青海公司。科技部官方网站的信息显示，王体虎曾经是美国国家太阳能研究所首席科学家、国际一流的硅材料与器件专家，共拥有国际国内专利9项。

　　张宇鑫、张维国、王体虎三人与施正荣的关系在D&M出现后更加明朗。D＆M是施正荣家族在海外的一家公司，该公司成立于英属维尔京群岛。2011年5月4日，D&M收购了亚洲硅业91.3%的股权，此后亚洲硅业才被视为尚德电力的关联公司。

　　翻开亚洲硅业跟尚德电力的交易记录可以发现，2007年10月，如日中天的尚德电力与亚洲硅业签订总值高达15亿美元的高纯度多晶硅料交易合同，合同期为7年，该合同规定按“照付不议”的方式进行，每年以固定的价格供应多晶硅料。

　　尚德电力与亚洲硅业签约的时候，亚洲硅业的生产基地亚洲硅业青海公司还在建设之中，直到2008年7月才达产。据了解，及至2009年上半年，亚洲硅业青海公司才正式向尚德电力供货，但当年该公司即成为了尚德电力的三大供应商之一。

　　即使尚未开始供货，尚德电力已经开始向亚洲硅业“输血”。公开信息显示，2008年，尚德电力向亚洲硅业公司提供了1000万美元的无息贷款。此外，在尚德电力的帮助下，亚洲硅业还获得了渣打银行[微博]5亿元的贷款。

　　在履行合同的几年内，尚德电力更为亚洲硅业长期提供高额预付款。根据尚德电力2011年年报，截至2010年末，尚德电力提供给亚洲硅业公司的预付款余额高达8240万美元。

　　一位不愿具名的光伏分析师在采访中对尚德电力的上述做法表示难以理解。该分析师表示，到了2011年，由于硅料价格大幅下跌，行业内早已没有预付款一说，但尚德电力仍继续向亚洲硅业预付资金。

　　根据尚德电力的财务报表，截至2011年末，尚德电力给亚洲硅业公司的预付款余额为6910万美元。

　　值得注意的是，2010年和2011年两个年度中，共有12家关联企业获得过尚德电力的预付款。

　　在上述12家关联企业中，亚洲硅业获得款项占比最高，2010年，亚洲硅业获得的预付款余额占关联企业预付款全额的55%，2011年该项比例为51%。

　　而上述12家关联企业中，仅有少数企业获得了尚德电力的长期预付款。2010年，在4家获得长期预付款的企业中，亚洲硅业获得的长期预付款为6740万美元，占全部长期预付款的72%，次年，仍有尚德电力长期预付款的企业只剩下两家，而亚洲硅业的长期预付款余额为6570万美元，占全部长期预付款的97%。

　　有媒体报道称，即使到了资金链濒临断裂的2012年初，尚德电力仍付给了亚洲硅业公司一笔预付款。

　　除获得大量预付款外，亚洲硅业给尚德电力的供货价格也明显高于同行业，2012年第一季度，亚洲硅业向尚德电力供应的多晶硅价格约每公斤30美元左右，明显高于国内最大的多晶硅公司保利协鑫每公斤26美元的售价。

　　较高的供货价格给亚洲硅业带来了丰厚的回报。本刊记者获得的银行材料显示，亚洲硅业青海公司的财务表现相当优秀。

　　截至2011年末，亚洲硅业青海公司总资产规模为34.43亿元，而其负债总额为12.63亿元，资产负债率仅36.7%。

　　更令人感到惊讶的是，截至2011年末，亚洲硅业青海公司并无一分短期银行借款，长期银行借款也只有7.39亿元；截至2012年10月，亚洲硅业青海公司的银行借款余额仅6.22亿元。

　　同样根据亚洲硅业的财务报表，2011年，该公司主营业务收入为6.55亿元，主营业务利润为2.74亿元，主营业务利润率高达41.8%。一位光伏行业资深人士表示，2011年下半年，硅料的价格大幅下跌，当年硅料生产企业盈利已经十分困难，即使是保利协鑫和大全新能源等行业领军企业，主营业务利润率也只在33%左右。

　　值得注意的是，在尚德电力的财务报表中，其供货商名为BVI公司亚洲硅业，而非亚洲硅业的实际生产基地亚洲硅业青海公司，其预付款对象亦如此。报表显示，截至2011年末，亚洲硅业收到的预付款余额约为6910万美元(4.31亿元人民币)，而根据亚洲硅业青海公司财务报表，同一时间点，亚洲硅业青海公司收到的预收款仅为1.65亿元。

　　不难看出，亚洲硅业是一家依附于尚德电力的上游企业。2011年，在尚德电力巨亏10.18亿美元的同时，亚洲硅业青海公司却“逃过”行业冬天。

　　尚德电力的上述做法是否有值得商榷之处？上述无锡当地官员的答案是肯定的。

　　谁来拯救尚德

　　除了亚洲硅业之外，施正荣家族在外还有颇多资产。如，由施正荣夫人张唯任法人代表的上海尚理投资有限公司(下称“尚理投资”)是一家从事新能源、环保节能等行业投资的私募基金，工商登记资料显示，公司成立于2008年2月15日，注册资本6300万元人民币。

　　2008年，尚理投资入股上市公司豫金刚石(300064.SZ)，以每股3.8元的增资价格分别认购了850万股，持股比例7.46%，这家从事人造金刚石制造的河南公司在2010年3月26日上市，发行价为21.32元/股，尚理投资两年时间账面盈利超过5倍。

　　据了解，豫金刚石与尚德电力存在业务合作关系。媒体报道称，尚理投资公司是豫金刚石股东之一，而尚理投资的投资管理人为施正荣，与下游企业的紧密合作有利于公司金刚石线的研发与产品推广。

　　此外，尚理投资还同雅戈尔投资有限公司、无锡新区创新创业投资集团有限公司共同成立无锡领峰创业投资有限公司，规模3亿元，投资领域为新能源、节能环保等领域。尚理投资在文化产业上也收获颇丰，华录百纳(300291.SZ)是尚理投资的得意之作。创立于2002年的北京华录百纳影视股份有限公司代表作有《汉武大帝》、《媳妇的美好时代》、《王贵与安娜》、《双面胶》、《红楼梦》(新版)等等。

　　2008年9月25日，尚理投资以现金1250万元认购华录百纳新增注册资本中的125万元，占股为10%；华录百纳上市后，尚理投资的持股比例被稀释至7.5%。以华录百纳发行价45元计算，尚理投资获得了16.20倍的账面投资回报，张唯至今仍担任华录百纳的监事。

　　据媒体报道，国开行对光伏产业有一个“六大六小”12家优势企业授信计划，这个授信计划一直在变动之中，尽管赛维与无锡尚德已经出现了资金链危机，这两家企业仍在国开行的授信名单之中。该报道称，2012年年初，国开行曾允诺给尚德电力继续注资，但条件是施正荣必须将个人资产做无限责任担保，但被施予以拒绝。

　　“让施总一个人全部承担，这对他来讲，不公平。”龚学进接受采访时表示，“从公司的管理、从上市公司治理角度来看，首先施总是没有这个义务的。上市公司是有限公司，是有限责任。”

　　亚洲硅业在尚德电力最困难的时候依然可以做稳赚不赔的生意，现在尚德电力资金链紧张，施正荣却只对尚德电力承担“有限责任”，那么未来将尚德电力“甩”出去也不无可能。

　　上述无锡官员对记者表示：“我们会讨论一揽子问题，不是说施正荣将最坏的资产、垃圾资产、不良资产交给政府接管这么简单。”

　　该官员表示，有关方面会对施正荣控制的资产进行综合评估，政府绝不会仅接管烂摊子。

　　针对尚德电力的解救方式，该官员首先提出了与其他企业合作，或者引入大型投资基金进入尚德电力。实际上，此前已有报道，早在2012年年初，无锡市就提出施正荣将个人的全部股份从尚德电力退出，由无锡国联集团接盘的建议。作为政府出手拯救的条件，无锡市希望尚德电力国有化之后能重新更换管理层。

　　龚学进在其后的采访中否认了国有化的可能性，他在媒体上提出了几种市场化的救助方式，即银行融资、发行可转债、增发股票。然而，就尚德电力目前的情况来说，其资产负债率已经高达81.7%，超过银行业75%的警戒线。

　　此外，根据尚德电力2011年年报，该公司2011年的不包括资本化外的利息支出，已经高达9880万美元，而该公司当年经营活动产生的净现金流入仅9330万美元，尚不足以支付利息。

　　与此同时，尚德电力在资本市场上已经丧失了融资能力，11月2日，尚德电力报收1美元/股，总市值仅1.81亿美元，但该公司的资金缺口接近15亿美元(根据尚德电力2012年一季度报告，该数字为尚德电力一年内到期的债务总额-公司账面剩余现金)。

　　那么，将无锡尚德破产是否是尚德电力最快的解脱办法？

　　基于尚德电力与无锡尚德的财务报表分析来看，并非如此。即使无锡尚德的破产可以减轻尚德电力70%的银行短期借款，但该公司仍有30%的短期借款需要到期偿还。此举无疑是将烂摊子甩给了政府和银行，双方的关系至此宣告破裂，银行一定会到期催逼公司债务。

　　尽管强调了无锡市政府会想方设法的帮助尚德电力渡过难关，但无锡当地官员亦对记者表示：“不能说企业一点前景都没有了，政府硬要让他活在那里，这样并无太大价值。如果政府要救助尚德，首先会做一个全面深入的评估，综合考虑，兼顾眼前和长远利益。”