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近几年，中国货币信贷的高速增长、房地产等资产价格泡沫的逐步堆积，以及通货膨胀压力的不断加大，中国经济“高货币化”的争论从未停息。那么，该如何科学理性地看待这一现象呢？
中国改革开放三十多年，随着经济总量的增长，经济活动对货币和相关交易工具的依赖越来越重，货币化进程加速，金融资产规模在经济总资产中的比重上升。渣打银行最新研究报告表明，目前，在全球广义货币(M2)的存量和增量方面，中国均居世界首位。据测算，2011年中国新增M2的规模全球占比达52%。
事实上，随着市场化程度的提高，我国货币需求水平不断上升，表现为货币供应量的增长速度平均高于经济增长速度，导致M2与GDP的比值不断上升。由于中国货币供给的内生性，由此带来大量的基础货币投放，通过货币乘数的放大从而拉动较强的货币供给。
不过，经济货币化进程绝非货币化率偏高的全部答案。加入世贸以来，中国出口高增长以及累计的外汇储备已经在很大程度上改变了我国货币创造的机制和供给结构。在1994年外汇管理体制改革以前，我国基本上通过国内信贷来投放基础货币，外汇占款仅占很小的一部分，约为26.4%。然而，随着外汇储备的持续增长以及央行实施的“冲销干预”政策，我国外汇占款大幅飙升，从2002年末到2011年，外汇占款由2.21万亿元增加到25.52万亿元，增长11.5倍。外汇占款增量占中央银行基础货币的增量比例也越来越高，2009年达到134%，因此中国货币创造属于“被动式创造”。
此外，从中国社会融资模式看，过度依赖银行体系，间接融资市场效率低、金融投资渠道匮乏使得存款储蓄居高不下，从而导致广义货币的沉淀和货币的体外循环。
可见，人们所质疑的“超额货币供给”并非宏观经济矛盾的源头，而恰恰是中国结构性失衡的结果。就货币论货币永远走不出货币的迷局，须“跳出货币看货币”，淡化政府主导的市场化资源配置模式，改变对投资的过度依赖，促进金融领域全方位变革，只有通过深层次改革才能破解中国经济的“高货币化之谜”。
□张茉楠（国家信息中心预测部副研究员）
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