广州发展:LNG加气站获批，车用气业务加速启动

　　600098[广州发展] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：华泰证券分析师： 程鹏

　　公司LNG 加气站获批。公司于5 月30 日晚间公告公司拟投资建设的罗冲围LNG 加气站项目获得广州市发改委核准，该加气站设计加气规模2 万立方米/天，总投资1959 万元，预计2013 年底建成投产并运营。正如我们前期报告所讲，广州天然气车用气市场是公司天然气业务超预期的主要因素。我们认为该公告充分表明:1. LNG 加气站需求增加，广州市车用气市场正快速启动；2.公司作为城市唯一的高压管网运营商， 将充分受益于快速膨胀的车用气市场。

　　广州市车用气市场空间广阔、正加速启动。仅考虑广州现有公交车（9000 辆）、出租车（18000 辆）LPG 更换天然气形成的市场需求，广州LNG、CNG 市场年耗气量超过6 亿立方米。公司作为城市唯一的上游气源采购商和高压管网运营商，有望分享车用气市场的快速发展。目前，广州市LNG 公交车已进入试点运营阶段，在运营LNG 公交超过300 辆，包括公司筹建的罗冲围LNG 加气站在内的多家加气站正加紧建设， 为快速发展的车用LNG 市场提供气源保障。CNG 车市场虽尚未启动，但从燃料环保、经济性等因素和周边城市的示范效应来看，出租车CNG 置换LPG 成为必然趋势。

　　工商业 电厂气相继爆发、燃气业务高速成长。我们维持受益于工商业气和电厂气的接力增长，公司未来3 年天然气销气量有望保持35％的复合增速的判断:公司现有工商业气仅为2.4 亿立方米，未来几年受益于广州环保不断加码、禁煤区扩大等政策， 天然气对重油、煤炭的置换加快，带动工商业用气量维持30-50％高增速；分布式能源站是广州市削减城市燃煤量的重要方式，我们预计西村、从化鳌头项目有望年内启动，2014 年起分布式能源站建设将全面启动，至2016 年电厂气有望超过13 亿立方米/年。

　　评级:增持。我们预计公司2013-2105 年EPS 分别为0.44、0.52、0.67 元。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。天然气业务的爆发式增长，推动公司未来3 年盈利复合增速达到25％以上。我们维持合理股价区间6.6-8.8 元。车用气市场的启动和分布式能源站项目的获批，将是公司业绩超于预期的主要因素。

　　风险提示:煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大；用电需求超预期下滑导致利用小时下滑；分布式能源站项目进度低于预期；工商业用气量增长不及预期。

　　中国联通:3G业务发展势头良好，显规模效应成本费用端更增业绩弹性

　　600050[中国联通] 通信及通信设备

　　研究机构：银河证券 分析师： 朱劲松

　　投资要点:

　　1.事件联通3、4月份净增3G用户数均保持400万以上，同时公司资本开支度过高峰、市场贴现融资成本的下降，有利盈利能力提升。

　　2.我们的分析与判断:

　　（一）估值优势明显，PB有安全边际和向上空间

　　（二）3G用户增长良好，新增用户占比回升

　　近两个月中国联通单月新增3G用户数均突破400万户（分别为3月433.2万户，4月407.6万户），截止4月底，中国联通3G用户累计达到8348.4万户，3G用户渗透率达到36.1％。

　　2月联通、电信新增3G用户占比有所下滑，主要是中移动2G向3G用户转网速度更快所致。3~4月，联通、电信新增3G用户占比回升，4月联通新增3G用户占比31.9％，接近去年12月前的水平。联通4月的37.9％新增移动用户数占比更是创新高，与中移动的差距进一步缩小。

　　移动电话渗透率已到极限，新增更多来自对手和个人平均移动终端数的增加；从对手处获取新用户代价极高，新增用户越多付出代价越大，质量比数量重要；联通获取新增用户数维持30％左右的份额趋势就是成功。如果用户良性增长，渠道和广告等费用端也有很大的下降空间。

　　去年底工信部预计13年3G用户净增1亿户，随着3G业务的稳定推广和智能终端的快速普及，3G移动电话用户渗透率保持较快速度的提升，今年1~4月3G用户净增5593.9万户，仅4个月就完成了预期的55.9％，考虑智能机快速普及带来的2G用户向3G迁移趋势加快，2013年将净增3G用户数预计将超过1.7亿户，假设联通保持30％的占比，13年即可能净增3G用户过5000万户，达成全年净增4200万户的市场预期完全有希望。

　　（三）3G业务规模效应渐显、成本费用趋势向好，13年中报业绩高增长确定性大

　　收入方面，如前所述联通新增3G用户数及用户占比维持在较高的水平，同时一季度3G用户平均ARPU为78.2元，环比不降反增1.4％，在有量有价的保证下，联通13年中报收入较快增长确定性高，我们预计13年1~6月营业收入增长14.96％，其中3G服务收入同比增长48.79％。

　　成本费用方面，资本开支高峰已过，联通12年CAPEX为997.9亿元，13年预算为800亿元，策略上联通选择继续深耕3G市场，同时在农村、中西部建设U900补充3G覆盖、降低建设维护成本。联通的CAPEX进入趋势性下降阶段，财务意义上，联通有望5年来首次实现正现金流循环，对应到利润表上折旧摊销、运营支撑、财务费用占比均会改善。1季报显示今年1季度联通折旧摊销占服务收入的比重同比下降0.5个百分点；运营支撑、管理费用占服务收入的比重同比下降1.6个百分点。

　　终端补贴方面，由于3G智能机的普及和网络的日益成熟，2012年手机补贴明显收敛，今年手机补贴将保持“两降一升”策略，集中资源面向高端市场，补贴额占收入比例以及每名客户的补贴将下降。1季报显示今年1季度3G终端补贴占3G服务收入的比重下降4.1个百分点。

　　2011年加薪，2013年人工成本仍将上调，但占比稳中趋降，一季度占服务收入的比重同比下降0.7个百分点。

　　总体而言，受益3G业务规模效益渐显，联通大部分成本费用项目占收比趋下降，增大业绩向上弹性。

　　（四）票据贴现融资成本趋降，有利缓解公司债务成本

　　3.投资建议

　　对应13年1.05xPB估值、20xPE估值，中国联通的估值优势带来安全边际，3G业务规模效益渐显和成本费用端的改善趋势，带动盈利能力保持向上提升趋势，维持对中国联通此前的“推荐”评级。

　　我们维持对公司此前的盈利预测，预计收入分别为2895.25亿、3171.74亿元，同比增速分别为12.97％、9.50％；归属A股母公司股东对应的净利润分别为40.26亿、57.23亿，同比增速分别为69.87％、42.14％，每股EPS分别为0.19、0.27元。

　　4.催化剂

　　1）净增3G用户数维持预期高位；

　　2）中期业绩超出预期。