东江环保:内生增长潜力逐步释放

　　002672[东江环保] 综合类

　　研究机构：中银国际证券 分析师： 李文宾

　　公司储备了大量工业固废战略项目，其中龙岗工业危废和粤北危废中心将于2013年起全面投产，而江门基地和浙江德达资源扩建也将于今年启动。在提升处理能力之外，公司全力通过提高客户渗透率和保有率，及挺进新兴市场以消除资源化产品价格疲软的不利因素。此外公司重点发展的高毛利工废无害化处理业务增速十分出色，这将是未来公司长期重点发展领域。目前金属价格未脱离我们的预测范围，因此我们维持公司2013-2015年的盈利预测。基于对公司工废业务核心竞争力的认可，我们将公司A和H股目标价分别上调至72.00元人民币和50.00元港币。

　　支撑评级的要点

　　公司工废资源化战略储备项目陆续投产。2013年公司龙岗工业危废和粤北危废陆续进入全面生产的状态，同时江门基地及浙江德达资源也将择机建设和扩产。

　　工废资源化处理业务有望实现以量补价。公司力图通过提高客户保有率，开发新兴市场，拓展新客户实现工废资源化的处理量，以此来弥补金属价格下滑对公司营收带来的压力。

　　成功进入餐厨垃圾市场领域。公司成功签署深圳罗湖区餐厨垃圾合同，这将有助于企业拓展市场固废市场。

　　评级面临的主要风险

　　国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。

　　金属价格继续下跌。

　　估值

　　我们给予公司A股32倍的2013年市盈率估值，目标价由67.00元上调至72.00元人民币，维持谨慎买入评级。给予公司H股18倍的2013年市盈率估值，目标价由44.40港币上调至50.00港币，维持买入评级。

　　光明乳业:分享天时地利人和成长期期待光明大战略成功深耕

　　600597[光明乳业] 食品饮料行业

　　研究机构：银河证券 分析师： 周颖

　　质量创新与产品创新成为支持公司战略成长的关键因素。公司高端产品中，鲜奶以优倍为代表，酸奶以健能、畅优为代表，常温奶以莫斯利安、优 为代表，成为公司产品中的“五朵金花”。2012年公司“五朵金花”销售实现43亿元（2011年25亿元左右），增速72％，占到整体收入比例接近1/3。具体来说，莫斯利安增长最快，从2010年的2亿元、2011年的7亿元，到2012年销售实现16亿元；畅优9亿元，优倍、优 、健能AB100均实现销售6亿元左右。2013年一季度高端产品继续高增长势头，预计莫斯利安增速接近翻番，并预计全年可实现25-30亿元销售；预计优倍增速50％以上，畅优、优 、AB100实现增速30％以上。创新贯穿公司发展历史，已经成为公司品牌隐形标识。创新带动高附加值产品快速成长是公司2011年以来收入增速出现拐点的最直接产品动力。

　　公司在华东地区的市占率与销售能力无可?疑，预计可为莫斯利安提供50亿元的区域市场空间，销售规模进一步拓展需要全国化营销推进。莫斯利安得益于产品创新、营销持续调整及股权激励优化队伍结构等综合因素，天时地利人和造就了2011年以来的快速增长。我们认为区域市场深耕可为莫斯利安提供50亿的空间，销售规模的进一步拓展需要公司全国化营销策略的跟进。同时，在已有的区域市场，莫斯利安的成功将有助于经销商积极性发生明显变化，利于光明大战略的进一步深耕。

　　乳品行业:行业格局向好，支持整体性盈利提升。据我们测算，行业2011年CR2=32.32％，十年间提升了10个百分点。行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升，规模以上企业有能力率先满足消费升级需求。我国液体乳及乳制品行业近年来收入增速出现一定波动，利润总额增速基本上维持在25％左右的较高水平，显示出行业盈利能力较高成长性。2012全年，行业收入增幅14％，利润总额增幅22％，高出收入增幅近8个点，验证我们对于行业趋势的判断。2013一季度，行业收入增幅14％，利润总额增幅高出收入增幅约10个百分点，行业盈利能力良好。

　　给予2013/14年EPS0.36/0.49元，对应PE为40/29倍，考虑公司战略调整带来的增长潜力，给予“推荐”评级。