高华：同店增长疲弱 网购快速发展但短期仍将亏损 下调至中性

　　高华证券则在上个月将苏宁电器剔出其亚太买入名单，理由如下：

　　1 、线下实体门店增速放缓。受经济低迷、消费者支出意愿低落、房地产成交量萎缩、家电刺激政策陆续到期以及消费提前释放等因素影响，线下实体门店的同店销售额增速持续放缓，将公司2012年同店销售增速下调至-10% 。考虑到人工和租金成本的上涨，上调了苏宁2012年人工和租金费用率0.8和0.7个百分点至4.7%和4.6%。

　　2 、网购业务快速发展，但短期给公司毛利率和利润带来压力。1H2012 公司网购收入同比增长105.5%，保持快速增长势头。但低毛利率的网购业务将拉低公司整体毛利率，下调公司2012年主营毛利率1.3 个百分点至 17.3% 。考虑到网购业务较高的资本开支投入和广告宣传费用，预计苏宁近2 年网购业务将维持-3% 至-4% 左右的净利率水平。

　　3 、对公司的中长期发展仍持积极态度。认可公司线上线下业务同步推进的战略和团队的执行力及管理能力。参看国际比较经验，中国家电和消费类电子市场市场集中度仍有提升空间，公司线下业务的毛利率和单店效益改善空间仍较大。随着公司在物流、IT 等系统的持续投入，网购业务将持续发力。多品类和POP平台的发展也将利于网购业务毛利率的改善。

　　上行/ 下行风险：实体门店经营超出预期/ 低于预期；人工和租金成本上涨低于预期/ 超预期；网购业务发展超出/ 低于预期。

　　以下是高华证券对苏宁电器同店销售额增速对收入、利润影响的情景分析：

　　此外，高华认为，网购业务快速发展将拉低公司整体毛利率。如上图所示，在最悲观情况下，苏宁电器目标价仅5.52元。