申银万国：全年业绩面临压力 下调盈利预测 维持增持评级

　　申银万国认为，苏宁易购在上半年的表现基本达到了公司的战略目标，虽然 52.8 亿元的销售收入低于年初制定的60亿元目标，但是报告期内苏宁在品牌推广、品类扩张、人才招聘等方面均实现了前所未有的突破，在其规模进一步扩张之前有效实现了组织架构的优化。此外，物流程建设也实现了阶段性胜利，已有9家物流中心和1个小件自动化分拣仓库（南京）投入使用，另有进入施工阶段的物流中心9家，签约储备项目28家。相信随着各物流项目的逐步完工并投入运营，苏宁易购在物流成本控制和用户“最后一公里体验环节”将得到有力地支撑和改善。（上图为苏宁电器单季度净利润及增速）

　　从终端消费数据上看， 6月份百家大型零售企业家电类消费同比增幅为17.72%，显示出暑期的持续高温部分带动了家电尤其是空调品类消费的改善，这对下半年苏宁电器的销售能起到一定的促进作用，但是宏观经济走低造成人们财富效应的缩水是终端消费低迷的主要原因，由季节性带来的消费行情也不能从根本上家电消费疲软的态势。尽管从长期来看，看好苏宁能够完成转型完成自身的又一次飞跃，但是短期之内，公司仍然无法将实现全渠道后体现出的规模效应和供应链控制能力有效转化为业绩，主要精力仍放在投入之中，因此下调对苏宁电器的盈利预测，预计12至14年EPS分别为0.52元、0.53元和0.55元，以当前6.35元的股价，分别对应12倍、12倍和11倍PE值，处于估值低位，因此依旧维持“增持”的投资评级。