文峰股份：三季度收入增2%经营性利润总额增6% 强烈推荐

　　机构：海通证券研究员：潘鹤 路颖 汪立亭

　　[摘要]

　　公司10月29日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入47亿元，同比下降1.36%，利润总额3.8亿元，同比下降3.04%，归属净利润2.80亿元，同比下降2.44%。其中，三季度实现营业收入14.55亿元，同比增长2.07%，利润总额7395万元，同比下降15.05%，归属净利润5367万元，同比下降14.82%。

　　公司前三季度实现摊薄每股收益0.568元（其中三季度0.109元），净资产收益率8.34%，每股经营性现金流0.61元。

　　简评和投资建议。公司因2011年7月14日回购上海文峰千家惠100%股权，对2011年三季度部分财务数据追溯调整。

　　公司三季度收入略增2.07%，较一、二季度有所改善，仍主要受主力门店南大街店装修（3-8月）及家电行业疲弱影响；毛利率减少1.28个百分点至16.47%，可能与加大促销力度有关。三季度期间费用率同比减少1.93个百分点至10.17%，其中销售和管理费用率各减0.89和1.09个百分点，财务费用略增81万元至317万元。

　　此外，因投资收益、公允价值变动损益（交易性理财产品）以及营业外收入（家电补贴）均减少，导致三季度归属净利润同比下降14.82%。我们测算，若扣除非经常性损益，前三季度经营性利润总额同比下降9%，其中三季度增长6%。

　　维持盈利预测。预计公司2012-13年摊薄每股收益为0.96和1.21元（其中2012年包括理财产品及委托贷款投资收益，折合EPS约0.08元；2012-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元），2012-13年零售主业贡献的EPS分别为0.81元和0.98元（同比增速为5.39%和20.62%），地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元（地产业务确认时间和比例具有一定不确定性）。

　　公司目前13.37元的股价对应其2012-13年零售主业的PE分别为16.5和13.6倍，PE估值处于行业平均水平（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；公司目前约66亿元的总市值相对于13年88亿的营业收入，PS为0.75倍（由于2012年主力门店装修对收入影响较大，我们以2013年销售规模作为考量）。考虑到公司今年主力门店受装修扩建影响较大，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE，维持16.20元的目标价（对应市值80亿元，对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍）和“增持”评级。

　　风险与不确定性。（1）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2）地产业务比重增加的风险；（3）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。