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最新研报精选:五只机构强烈推荐股票一览

发布时间: 2012年10月31日 07:48 | 进入复兴论坛 | 来源: 和讯股票

  五粮液:3Q12高档酒加速毛利率大幅提升 强烈推荐

  机构:平安证券 研究员:汤玮亮

  [摘要]

  投资要点事项:1-3Q12五粮液营收、净利分别增35.0%、61.9%,3Q12营收、净利分别增20.2%、89.3%。

  平安观点:

  3Q12五粮液营收仅增20.2%,低于茅台和老窖。我们判断3Q营收增速放缓主要因为中低档酒收入增速放缓,高档酒增速环比上半年加快。根据3Q12毛利率变化情况推断,3Q高档酒收入增速超过50%,中低档酒收入出现下滑。

  3Q12高档酒收入增速较快的原因:(1)2011年9月五粮液酒提价29%的效果在3Q12完全体现;(2)我们估计公司3Q12加大了五粮液酒的出货量,3Q12预收款环比下降了9.7亿,有经销商反映8月份公司一次性打了4批货,三季报也印证了我们节前调研的判断,三季度五粮液酒销售情况正常,短期缺货是因为生产环节问题。(3)团购价提升对高档酒营收增长有一定贡献,7月和8月五粮液酒团购价分别上调20元至729元、提升了6%。(4)五粮液2012年7月提高了新进入经销商出厂价至699元,我们判断3Q12新经销商数量可能出现一定幅度的增长。

  3Q12中低档酒收入下滑。2012年5月五粮液中低档酒提价10%左右,,我们估计2Q12经销商大量进货、中低档酒放量增长,2Q12毛利率仅为60.0%,3Q12经销商则放缓了中低档酒的进货速度。

  五粮液3Q12净利大幅超越市场预期,同比增89.3%,主要有两个原因:

  (1)高档酒收入占比提升,中低档酒提价毛利率上升,3Q12毛利率大幅上升14.1%至79.9%。(2)三项费用率同比大幅下降7.3%至10.8%。

  短期内渠道仍面临一定的压力,一批价处于低位徘徊,团购市场的快速发展,可能导致公司实际销售好于投资者草根调研情况。现阶段五粮液一批价在680-730元/瓶。年初至今,包括我们在内的众多投资者草根调研获得的销售情况,与五粮液报表业绩存在着巨大的差异,原因可能在于五粮液团购市场的拓展,我们判断五粮液酒团购的比重达到了30%。团购业务严重挤压了传统渠道的空间,导致传统经销商普遍感受产品销售难度加大,因此五粮液产品真实销售情况可能好于投资者做的草根调研。

  预计公司2012-2013年实现每股收益2.53元、3.12元,同比增长56%、23%,对应PE分别为13.3、10.8倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

  风险提示。公司4季度是否会调控业绩不好把握。

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