机构：东北证券

　　股票：以岭药业（002603）

　　精彩观点：　“毒胶囊”事件影响逐渐减轻。公司的主导产品均为胶囊剂型，因而在“毒胶囊”事件中受到的影响较大。虽然公司的产品经过相关部门检验合格，但由于终端库存的消化以及消费心理的修复均需要时间，因此公司在第三季度的发货量仍然受到了较大的影响。不过，从营收看，同比降幅在大幅减小，环比还出现了1亿元的正增长。

　　评论：

　　主要产品系列均将实现较快增长。主导产品通心络胶囊和参松养心胶囊有望出现恢复性增长，莲花清瘟胶囊继续平稳较快增长。芪苈强心胶囊、莲花清瘟颗粒、养正消积胶囊、津力达颗粒和八子补肾胶囊等新品目前正处于推广初期，随着市场投入的增加，在未来三年有望出现爆发式增长。新品在推广期的销售费率会比较高，这将在一定程度上减弱公司在近两年的净利润增长。

　　基层市场的营销潜力巨大。公司的主导产品在二级以上医院具有较高的市场占有率，但在基层医疗机构的营销相对较为薄弱。从去年年初以来，公司设立了城乡部，开始加大基层市场的营销力度。随着渠道构建的完成，公司在基层市场领域的销售有望加速成长。

　　估值：

　　公司的主要产品均为专利产品，且均针对市场空间广阔的慢性病领域，随着销售渠道的逐渐完善，新品将逐渐进入高速成长期。分析师预计公司在2012年～2014年的EPS分别为0.54元、0.78元和1.05元，对应的估值分别为45倍、31倍和23倍，当前估值虽然偏高，但高壁垒的专利药有望在相当长时间内持续贡献现金流，且专利品种有望逐年持续增加，因此可享受一定的估值溢价，分析师首次覆盖并给予“谨慎推荐”的评级。

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