统计局公布的数据显示，今年一季度中国国内生产总值同比增长7.7%，低于去年四季度的7.9%，环比增速只有1.6%，也创下近年来的新低，而这也表明我国经济去年三季度以来虽然在政策的刺激下已经触底反弹，但是由于自生增长动能的缺失，经济复苏将是个曲折的过程，而这也会倒逼政府加快推进改革，以改革红利的释放来增强经济发展动能。

　　一季度增速

　　低于预期

　　今年年初，人们大都判断今年一季度经济将延续经济复苏态势，增速会有所上升，但是实际情况却并没有大家预计的这样乐观，一季度多重负面因素的释放都制约了经济增长动力的增长，由此也使得经济增速再次回落。

　　第一，从投资来看，虽然一季度投资增速名义增长20.9%，增速比去年加快0.3个百分点，但却比今年1-2月下降了0.3个百分点。这表明投资增长动力并不强，其主要原因包括：一季度制造业投资增速回落到近年来季度末的最低值，只有18.7%，比去年回落了1.3个百分点，这说明制造业如今在经济转型期面临的多重挑战，包括三高成本(利率高、资源价格高、人工成本高)以及更为普遍的产能过剩已明显地制约了制造业的投资热情；以往换届年导致地方政府的投资冲动，地方投资项目增速往往会回升较快，而今年一季度增速只有21.4%，增速还比去年回落0.3个百分点，这表明当前各地的投资增长动能已经受到了更多的投资条件约束，它们包括：中央政府严控各地投资的高负债膨胀；环保门槛的提高等。

　　第二，消费增速也大幅度低于预期。一季度社会消费品零售总额同比名义增长是12.4%，创出近年来的新低。这一方面与居民收入增速的下滑有关，如受经济下滑会滞后影响居民工资收入等因素影响，城镇居民人均可支配收入7427元，同比名义增长9.3%，比去年末增速回落3.3个百分点，由此影响了居民消费热情；另一方面也与新一届领导人上台后加大反腐倡廉力度，削减政府公款消费有关，如餐饮业影响最大，一季度同比增长8.5%，比去年同期增速回落5.1个百分点，也由此拖累社会消费品零售总额增速下降0.56个百分点。

　　第三，企业去库存的缓慢也拖累了工业生产的回复。如一季度，全国规模以上工业增加值同比增长9.5%，增速比上年全年回落0.5个百分点，而从月度的情况来看，也呈现增速下滑态势：3月增速只有8.9%，比1-2月回落了1个百分点。这一方面与特殊因素干扰有关，如去年是闰年，春节也在1月，今年的工作日少1天，春节在2月，这都影响了今年同期的工业生产增速，但更重要的因素还是与企业去库存有关，如去年底经济的复苏以及产品价格的初步企稳促发了企业加快生产回补库存，但一季度需求增速缓慢却使得这些库存难以消化，如3月制造业采购经理指数(PMI)产成品库存从2月的46%激增至50.2%，由此也就一定程度上抑制了企业的生产。

　　二季度经济增速

　　将趋于稳定

　　尽管一季度经济增速低于预期，但我们认为，二季度增速保持稳定的可能性较大。

　　首先，从投资来看，受以下因素驱动，有望保持小幅回升的态势。

　　去年以来中央政府稳增长的措施及今年各地掀起的新一轮城镇化发展已经激发了地方基建投资的热情，今年一季度增速同比增长26.9%，比去年末增速提高13.6个百分点，一季度无论是社会融资总量还是中长期贷款增速都呈现持续上升态势，基建投资增速仍有望在二季度维持高位；虽然受多种条件制约，地方投资增长的动力有所减弱，但在今年3月地方完成政府换届后，且又面临“十二五”中期规划落实检验时期，仍会有较强的投资冲动，而这也会推动投资项目的增加，如1-3月新开工项目投资增速为14%，比1-2月提高3.9个百分点；虽然以国五条为代表的调控政策使得未来几个月房地产市场景气度将下滑，但房地产投资增速一旦企稳后具有较强的惯性，且目前开发商的资金面也比较充裕，如房地产投资资金来源增速为29.3%，远超过投资增速，因此二季度房地产投资增速仍有望稳定保持在20%的水平。

　　其次，消费增速继续下滑的可能性较小。如由于春节因素，前期中央“八项规定”对消费影响较大，二季度的效果则会出现递减；拖累一季度消费的主要品种是汽车和石油及制品的销售，它们增速都回落到近年来的最低值，分别比去年同期回落4.6和11.7个百分点，由此拖累社会消费品零售额增速2个百分点，而随着经济形势的逐渐稳定，未来它们增速持续下行的可能性较小。

　　此外，出口方面，由于美国经济已进入周期复苏阶段，日本经济受宽松政策刺激也有望在年中触底反弹，世界经合组织领先指标也升至100.8%，我国出口增速维持温和复苏态势的可能性较大，复苏的进程也将超过进口，这也决定净出口也仍有望对经济增长带来正面拉动。

　　而更重要的是，由于目前企业库存水平已经较低：宏观层面看，存货增加占国内生产总值(GDP)的比重为1.97%，为2005年以来最低；从中观看，在经历了一年半左右的去库存后，工业产成品库存1-2月增速也已回落至7.5%的低位，二季度持续去库存的压力也就不大，工业生产活动受需求拉动也将会比一季度更活跃，增速也将缓步上升。

　　因此，我们认为，二季度经济增速不会继续下降，小幅回升的可能性更大。当然，由于以下原因，这种回升也难以具备持续性，它们包括：去年下半年基建增长的高基数以及二季度后信贷增速的逐渐下降都会使基建投资增速面临压力；而地产的持续调控也会使得开发商在下半年初步完成库存回补后投资增长的动力减弱；制造业受产能过剩问题等因素困扰，短期企稳回升的可能性仍较小。

　　这些因素都决定下半年经济增速仍有小幅回落的可能性，也客观上加大了政府稳增长的必要性。而我们认为，鉴于外需和消费增速的稳定，经济增速不会出现大幅度回落，锐意改革的这届政府也会更加通过加快改革的步伐来激发经济增长活力，稳定经济增长。既有利于促进改革，又有利于稳定增长的措施包括：中央将大幅减少并下放行政审批事项给予地方政府，而各地为完成稳增长的需要，也会出台更多鼓励民间投资的措施。(作者单位：民族证券)