广日股份公司调研简报:电梯份额持续上升，LED深耕澳门市场

　　600894[广日股份] 钢铁行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟

　　事件:

　　5月17号我们对公司进行了实地调研。

　　评论:

　　公司参股30%的日立电梯（中国）贡献的投资收益目前是公司净利润的最主要来源。市场对公司最大的两个担心来自:（1）外资电梯份额整体处于下降趋势，日立电梯很难独善其身。

　　（2）日立电梯是日方控股，后续利润能否持续释放不得而知。

　　通过此次调研，我们认为:

　　日立电梯份额至少不会下滑，自主品牌广日电梯的份额会继续上升:（1）日立和广日都采取了绑定大客户的策略，该策略有利于规模化销售，抗风性能力较强。12年，日立战略合作伙伴数量从11年的28家扩大至32家，签梯占总签梯量比重达21.4%，同比增长50%；广日单项大额订单成交量占到订单总量20%以上。

　　（2）日立和广日在全国东西南北均衡布置了制造网点，有利于降低物流成本，扩大销售。日立在广州、上海青浦、天津、成都设有制造基地，紧挨着日立，广日在广州、昆山淀山湖、天津、成都也设有或将有制造基地。

　　（3）日立和广日在全国东西南北营销网络体系完善，为后续电梯维保市场发力布局。

　　日立在全国已经建立60多家一级分公司；广日在全国已有10个分公司，30多个区域办事处和区域服务中心，今年预计还要新建3-4个分公司。

　　日立电梯后续业绩释放有保障:（1）日立电梯是国内唯一一家日系控股公司采用中方管理团队的企业，充分的本土化运作，保证了业绩释放的持续性。

　　（2）日立电梯大多数零部件实现本土采购，大部分来自公司全资子公司广日电气，零部件进口占比低，理论上可转移利润空间小。

　　（3）日立电梯过去一直持续较快增长，且持续分红。

　　成立广日（澳门）合资公司，深耕澳门百亿LED照明市场，LED业务不断做大:（1）初步估计澳门LED照明市场不小于100亿澳币。11年澳门政府能源办推出整体计划，在五年内将政府公共设施及公营部门的所有照明用电灯更换成LED设备灯具，且13年推行太阳能光伏并网应用，全面展开LED更换工程，并采用将能源使用量较原来削减40%以上的设计，该标准还将用于大型博彩场所，酒店等私营场所。

　　（2）公司间接控股广日（澳门）51%股权，澳门明达工程持有49%股权，我们认为，这种股权结构，有利于利用澳门当地的资源。

　　（3）公司为了深耕澳门市场，特别创立了广日LED新品牌“广日莲花”，可见重视程度。目前公司来自澳门LED的订单有6000多万元。

　　盈利预测与投资建议:预计公司13-15年EPS分别为0.64、0.78、0.94元，目标价12元，较目前股价有46%上涨空间，对应13年PE与同类公司相当，增持。

　　风险因素:地产新开工数据大幅低于预期，原材料价格上涨等。