分析师在线 2011-04-29 10：00

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    分析师在线：深度解析影响股价的资讯     

    解读一：2010上市公司年报：收入利润齐增长

    根据万德资讯的统计，截至4月28号晚，两市共有2089家公司发布年报，已发布年报的公司2010年总计实现营业收入171309亿元，归属于上市公司股东净利润16396亿元，同比分别增长34%和37%，其中，1430家公司业绩实现同比增长，144家扭亏，占比达75%，102家四期末依旧为亏损，亏损面为4.9%，此外上市公司主营业务盈利能够也有所增强，2010年有可比数据公司，扣除非经常性损益后，净利润为15396亿元，同比上升42%，2009年较上年增幅为26%，不过，利润增加的同时，却是现金流量的相应减少，可比样本非金融类公司，2010年产生经营活动，产生现金流量净额为11843亿元，同比下跌11%，在具体公司方面，2010年，最赚钱的上市公司再度被工商银行摘得，全年归属于母公司所有者的精细润达到1651.56亿元，同比增长28.43%，而每股收益最高的公司，则被两家白酒企业摘得，贵州茅台和洋河股份，分别实现了5.35元和4.9元的基本每股收益，同比分别增长17.07%和41.18%。

    黄永东：另外在去年市场中，大行其道中小股票2010年年报也表现出较强的成长性，超过98%的企业实现盈利的前提下，还有超过八成的公司，净利润实现了同比增长。

    解读二：中小上市公司：8成净利润实现同比增长

    根据万德资讯统计，截至到4月28号，541家披露2010年业绩的中小板公司中，528家实现盈利，占比超过97.6%，这541家中小板上市公司，2010年共实现营业收入8820.8以后，同比增长了33.95%，实现净利润总额789.62亿元，同比上年增长32.4%。数据显示，中小板公司高成长性在2010年得到充分体现，541家中小板公司中，有430家净利润与2009年相比实现增长，占比约为80%，其中128家公司净利润增长幅度超过50%，占比约为24%。而创业板方面，自2009年10月开闸以来，创业板成员已扩充至209家，且企业年报无一亏损，据万德资讯统计，2010年度，所有创业板公司合计实现营业收入852.57亿元，同比增长38.04%，归属母公司股东的净利润147.38亿元，同比增长31.08%，整体净资产收益率为8.76%。毛利率方面，中小板，创业板公司毛利率分别为23.53%和37%，均高于整体上市公司的19.94%，但创业板公司毛利率与2009年度相比下滑较大，为1.71个百分点，而整体上市公司中小板公司，毛利率同比分别下滑0.73和0.11个百分点。

    黄永东：从今年3月1号下来，我们推出年报排行榜，在剔除ST和B股公司以后，按照全面摊薄每股收益，每股经营现金流，调整后的每股净资产三项指标，对所有公司年报进行了排名，不知不觉之间，已经走到了年报披露的尾声，虽然明天才是年报披露的截止日，但是几乎全部公司的2010年年报已经亮相，下面马上揭晓2010年年报排行榜的最后一期，看看到底有哪些公司榜上有名？

    解说：首先来看每股收益的前十名榜单，两只白酒公司占据着这个榜单前两名，一个是商品价格最贵的贵州茅台，一个是股票价格最贵的洋河股份，两家公司取得高业绩的方法不同，但是疏通同归，榜单中，其他公司依次是潍柴动力，中国船舶，兴业银行，海普瑞，潞安环能，赛马实业，华锐风电和徐工机械，通过观察可以发现，这个榜单主要以优质蓝筹股为主，其中机械制造类的企业占据了三席。再来看每股收益的后十名榜单，排名倒数前五位的公司依次是华菱钢铁，鑫富药业，涪陵电力，深国商和新中基，但是排名落后不一定代表着股价落后，鑫富药业和深国商，就凭借着主营转型和资产重组的概念，在这几天的暴跌当中独树一帜，成为一道亮丽的风景，榜单中余下几家公司是沃华医药，漳泽电力，长源电力，锌业股份和川化股份。

    哪里的钱最多？银行，每股现金流前十名榜单再次验证了这句话，榜单中，银行板块组成了第一集团，不但家数多，而且名次高，三家银行全部排在前五名之内，兴业银行和宁波银行包揽了冠亚军，同样不差钱的还有保险公司，中国平安和中国太保以优异的成绩形成第二集团，榜单中其他公司还有中国船舶，黔源电力，洋河股份，友谊股份和贵州茅台，仔细分析不难发现，这个榜单中的公司不但都是蓝筹，而且都是蓝筹中的战斗机。再来看每股经营现金流后十名榜单，恒邦股份排名倒数第一，按理说作为民企黄金第一股，应该不缺钱，可另一方面花钱大手大脚，一方面玩套保巨亏，俗话说，紧挣不够慢花的，看来恒邦股份应该好好学学理财了，榜单中其他公司分别是南京中商，百大集团，首开股份，保利地产，新筑股份，西藏城投，云南城投，铜陵有色和众业达，从这一连串的名字中我们不难发现，这个榜单的最大特点是房地产企业特别多，这个榜单曾经有过七家房地产企业同时上榜的情况，套用一句时下流行的词，2010年的房地产公司伤不起。

    接下来是按照调整后每股净资产排名，前来看前十名榜单，汤臣倍健依然以调整后每股净资产29.58元排名第一，其后依次是科伦药业，沃森生物，国民技术，中国船舶，汇川技术，搜于特，华策影视，华品股份和新研股份，乍一看这个榜单的特点就是以小公司为主，创业板该占据了七席，但结合前面两个数据的榜单分析我们不难发现，其中两大的亮点是中国船舶，这是唯一一家同时出现在三大指标前十榜单中的公司，在多年的排行榜历史上，这种连中三元的公司也不多见，最后是调整后每股净资产后十名榜单，深信泰丰和洛阳玻璃，深国商依然排名倒数前三位，大江股份，东北电气，长百集团，自仪股份，实达集团，宝石A和广钢股份，排名倒数第四至第十位，排名倒数第一位的深信泰丰净资产只有区区的0.18元，最高的广钢股份也不超过6.14元，与前面榜单中的所有公司净资产全部超过20元相比，只有一个词可以形容，情何以堪。

    黄永东：今天我们演播室请来两位嘉宾，给我们重点分析年报之最，一位是宏源证券研究所所长董晨，另外一位是中瑞岳华会计师事务所高级合伙张连起，两位好。先请董辰来谈谈，就是从投资的角度，大家非常关注年报其中行业的发展趋势，有没有显示出来？

    2010上市公司年报：收入  利润齐增长

    董晨：首先整个年报，预示中国经济还是比较平稳，这主要还是中国从2008年金融危机以来，加大了投资，投资在2010年产生了比较明显的效益，整个市场体现出来一个稳定，同时由于国家密集出台了调控物价的政策，以及包括调控房地产在内的一些调控措施，这些措施应该在去年，以及在今年将会进一步显现效应，但是对整个经济，因为整个经济国家保证了基础产业的稳定，同时推动了经济方式的转变，对一些新兴产业，包括TMT行业，还有包括医药，还有机械，就是高端制造业都加大了投资的力度，包括市场也自发的在这方面，钱自发的在往这些领域流动，使整个，包括上市公司在内的整个经济都处于整体活跃的状态，也体现在一些上市公司的股价上，实际上还是非常的活跃，是到目前为止，我们观察到一个状态。

    黄永东：整体是一个平稳增长的状态，好，我们听听张连起的，张连起怎么来看从财务的角度，2010年的年报有什么样的特色？

    张连起：好，我们从刚才的榜单可以看出，好公司和差的公司截然不同，好的公司我们知道，可能有的来自于价格推动，也就是说一涨价，利润马上产生了，还有的是垄断的价，比如大型设备制造等等，由于地位所带来的，同时我们也看到好公司和差公司，一个明显的分歧，在我们刚才提到的三项指标，每股收益，每股经营活动现金流量和每股净资产之间有一个，有的有偏离，有的是统一的，我也提醒投资者就是，我有一个三合一的判断，就是把这三项指标紧密结合起来，尤其前两项偏离度不能过大，如果过大，预示这家公司要高度质疑。

    解读三：年报行业之最   

    最赚钱行业：收银最多 又爱又恨银行股

    黄永东：投资者投资股市就是希望赚钱，那么在2010年哪个行业最赚钱？我们也梳理了一下，首先来看一下2010年最赚的行业。

    解说：有一个行业，目前虽然仅有16家上市公司，但这16家上市公司总股本占全部A股的43.33%，总市值是全部A股的五分之一，而其创造的利润却占所有上市公司的42.39%，这个行业就是投资者又爱又恨的银行业，投资者爱之切，银行业绩稳定增长，截止4月28号，已经披露2010年年报的15家上市银行，合计实现净利润6751亿元，其中共有3家银行的净利润超过1000亿元，最赚钱的工商银行去年实现净利润1652亿元，再次成为A股赚钱王，这甚至连石化双雄都望尘莫及。

    恨之深，估值低，表现也差，银行板块整体市盈率不足10倍，但2010年上证综指下跌14.31%，银行板块整体跌幅更达23.09%，而迫于资本金的压力，不断再融资成了中国银行业发展挥之不去的症结。股市也就因此成了银行的提款机，2010年，以工商银行，建设银行，中国银行为代表的银行业融资额度接近2700亿元，对市场短期造成的压力可想而知，今年刚开年，民生银行，招商银行，兴业银行等很多中小银行，又迫不及待的抛出再融资方案，尽管银行股的一季报很多又超预期，但再融资问题让投资者对银行股是又爱又很。

    黄永东：好，下面我们来连线东方证券银行业高级研究员金麟，金麟你好。

    金麟：主持人好。

    黄永东：怎么看待本次年报的表现情况？

    金麟：您刚才提到，基本上对我们研究员来讲还是符合预期的，因为此前市场前一轮上涨，3月初的上涨我们那时候就提示过投资者，银行股一季报有可能超预期，基本上这次来看，大部分银行都是符合了我们的预期，有些银行还有超预期的表现，不过今天我们看到，盈利低于预期包括兴业，包括华夏今天有一定的调整。

    黄永东：未来的发展趋势怎么来看？是不是这样的盈利状态，始终会维持呢？

    金麟：一季报增长的非常好，很多银行都是40%以上，但是我们认为，一季报会是年内相对高点，两个原因，一个是去年同期，基差偏低，基差砸了一个小坑，第二个原因是银行的规模增长，速度一直在持续放缓，我们判断全年的增速可能比一季报会低一些，所以我们认为在这个点位，而且银行最近一个月已经实现了非常强的相对收益，所以我们觉得银行行情接下来可能有一定的，就差不多了，我们觉得在年内这个点位上，也可以接受了。

    黄永东：增速会出现回落，但是股价表现，你觉得没有什么太大的变化？

    金麟：接下来我们认为，股价直接引领上涨的催化剂目前已经不是特别多了。

    黄永东：已经逐步的消化了。谢谢金麟，再回到北京演播室，我们再跟董晨交流一下，刚才我们的片子当中一个标题很有意思，赚钱最多，又爱又很，现在上市公司最赚钱，股东没有最赚钱，甚至有的套牢，董晨对这个银行业怎么来看？

    董晨：银行业，包括证券，保险以及基金，涉及到中国的金融安全，所以说，国家在进行行业制度设计的时候，实际上是处于相对垄断的地位，也就是说，除非经济出现了非常大的滑坡，否则它的资产都很安全，这几年的情况看，他们整个盈利，包括它的增速都是非常的稳定，今年表现也非常好，我自己认为，银行业在目前的状态下，应该具有比较好的投资机会，主要是因为国家在紧缩性的货币政策下，加息会扩大银行业的整体息差，同时由于其他的行业在紧缩政策的环境下，都处于一个回落的地位，也就是说，如果我们去仔细分析已经公布的年报也会发现，如果剔除银行业的盈利以外，非银行的上市公司的整个盈利能力，实际上可能不会超过30%，从这个角度看，投资银行业现在的时机是比较成熟，并且它的市盈率也确实偏低，虽然现在银行股已经有所上涨了，但我认为，可能在今年它还会有，相对别的行业，总体来讲，还会有比较好的表现。

    黄永东：你这个观点跟我们刚才我们的行业分析师金麟还是有点不同，他认为基本上股价已经消化了很多因素，现在的情况大家都看到了银行的估值水平很低，但是资金却没有很快的流入，今天我们看到银行出现比较大的下跌，你觉得这种反差，究竟在市场层面，还是在公司层面？

    董晨：应该首先要放到整个中国是一个紧缩性的环境，今年全年应该都是这样一个大环境中观察这个现象，由于紧缩，银行股本身的流动市值又比较大，所以说，你要想让它有，比如30%，50%的上涨，我认为也非常难，但是相对其他行业来讲，它的估值低，同时它的涨幅并不是特别大，所以说它的投资机会，从全年观察比别的行业好，应该这样观察。

    黄永东：就是一个相对的投资机会才能更好一些，我们再听听张连起先生的，对银行业最赚钱的名号，你是怎么来看的？有没有你衡量的标准？

    张连起：好，上市银行现在我判断是走的一个曲线，我们知道银行受宏观调控政策，受金融危机影响最大，应该说2009年是一个低谷，现在已经过去了最困难的日子，尤其是进入加息通道之后，盈利能力有所提升，净利率反弹，全部的收入增速转正，尤其是资产质量全面的向好，我充分统计了一下，就是平均的资本充足率增加了1.38个点，也就是说，远远高于巴塞尔银行的平均充足率水平，也就是说银行全面的资产质量和收入能力，在加息的背景下，会持续看好。

    黄永东：就是我们这个银行体系它的抗风险能力，应该是没有什么太大的问题？

    张连起：对。

    黄永东：一个是资本充足率的问题，还有一个你还没有提到拨备的问题，我们现在拨备的覆盖应该也是比较高。

    张连起：对。

    黄永东：所以抗风险能力没有太大的问题，最近包括有一个测试，是关于房地产贷款的测试。

    张连起：压力测试。

    黄永东：这个测试进一步放宽它的宽度，放宽房价下跌的承受度，董晨是不是也觉得，这方面银行也是应该有一定的吸引力？

    董晨：对，整个银行股来看，就是我刚才谈到，因为它实际上是一个相对垄断的行业，之所以它的估值比较低，我相信大多数投资者还是认为它太透明，或者太没有想象空间，但是如果你和别的行业在回落的情况下相比，它的投资机会还是很凸显的，今年必须要看到这样的整体的投资环境。

    黄永东：好的，下面我们再来关注一下，2010年哪个行业最缺钱？大家的第一印象可能就是房地产，但是房地产缺钱究竟到什么程度？我们先来了解。

    最缺钱行业：现金锐减超千亿  房地产资金最承压

    解说：政策调控组合拳频出，一直被视为暴利代表的房地产行业日子越来越难过，万德统计显示，已公布年报的逾百家房企业，2010年末的总负债已经达到10652亿元，比较2009年同期的7410亿元，同比增长43.75%，其中，近40家上市房企资产负债率超过70%，资产负债率最高的高新发展高达94.87%，同期，这百家房企的存货也增长了8929亿元，较2009年末激增了2610亿元，同比增幅41%，而现金流锐减更是房地产企业面临的致命问题，百家房企现金流从2009年末的350亿元猛降至-864亿元，现金流减少的幅度更是超千亿元。在2010年创出历史最好业绩的保利地产，2010年的现金流净额赤字达到了创纪录的-223.7亿元，万科，首开股份，华侨城等房地产企业的经营现金流同比下降也都在70亿元以上。政策打压，现金流吃紧，高负债，高存货，房地产正面临着前所未有的调控压力，春天已经来临，但繁花盛景似乎已经与房地产越来越远。

    黄永东：好，我们来连线长江证券房地产分析师苏雪晶，苏雪晶你好。

    苏雪晶：主持人好。

    黄永东：我们前面谈了银行，银行最赚钱，股东没有赚到什么钱，房地产板块我们可以看到，整个行业它的负面因素实在太多了，但是好象这个房地产股票，表现的也并不是太差，那么这种情况，你怎么解读？

    苏雪晶：这个主要还是，因为股市的预期功能，因为从去年开始房地产调控，去年房地产股票就已经开始了回落了，走到今天这个时间点，一年多的时间，股票已经大幅的调整了，但是现在这个阶段再来看股价和基本面的情况，肯定是出现你说的状态。

    黄永东：现在我们可以看到，房地产整个这个行业的年报情况，应该说整体的业绩还没有明显的出现下滑，接下来是不是会在报表当中反应出之前的很多的负面因素？

    苏雪晶：这种可能性是不大的，因为房地产企业的结算制度决定的，因为往往都是去年的销售，今年年底结算，这样的时间流程，一年多的时间流程，今年的业绩主要靠去年销售情况的结算，所以到今年三季度之前，我觉得很难看到业绩出现大变脸，或者出现调整的开始。

    黄永东：预期上会是什么样的变化？比如投资机会的把握上？

    苏雪晶：实际上市场现在对明年的预期还是比较乐观，明年业绩的增长还是抱有一定的期望，如果按照目前的销售状态延续到年底，我强调一下，就是要延续到年底，如果延续到年底，可能明年会大打折扣。

    黄永东：好的，我们谢谢苏雪晶，下面回到北京演播室，先请张连起先生谈一谈，就是房地产这个行业，跟银行应该是完全不同，虽然捆在一起，但是我们可以看到，房地产最近的财务上的很多问题，好象慢慢的在凸显出来，你怎么看？

    张连起：是的，房地产企业严重的依赖就是现金流，就必须要资金推动，我有一句通俗的话不怕没钱赚钱，就怕链条断，房地产企业前两年有一个高速的成长期，大量的企业购地，在建期的商品存货，但是随着宏观调控，特别是一系列城市限购政策出台，对房地产企业形成了强烈的压力，大量的企业出现了现金流量捉襟见肘的情况，直接融资的途径基本上已经被堵掉了，剩下的事情就是间接的，比如说靠信贷，或者发债，但是成本非常之高，房地产企业要渡过一个漫长的严冬。

    黄永东：你觉得这个现金流的负，从你对财务报表的研究来看，什么时候它会反应到上市公司业绩的净利润大幅下滑，有没有这种关联度？

    张连起：当然，通常净利润和现金流量是同方向的，但是，在房地产企业它有的时候有一些相反，因为它收入确认的时间和回款的时间有一个时间差，尤其在一个企业在建期，就是房地产在建期，或者购地过程中，大幅现金流量流出，但是这个时候没有季节性的原因，没有结算。

    黄永东：不影响它销售的净利润。

    张连起：是的。

    黄永东：这个房地产行业的风险是不是应该辩证的来看？而不是一味看到它现金流从正到负，而且负的很厉害，就对他的业绩有担忧？

    张连起：对，房地产企业是非常特殊的企业，我们用慧眼识报表的角度要紧密的分析，这个企业它的发展状态，以及它开盘数量，还有现金回款程度，不能简单看一个指标，有的时候看现金结算负，可能今年没怎么开盘，或者企业在规划过程中，它跟其他的行业，或者企业，有明显的差别。

    黄永东：再听听董晨的，刚才苏雪晶谈到，好象对于今年他认为应该说，业绩的下滑不会反应出来，到了明年反而比较乐观，你怎么看？

    董晨：我看最近发改委有一个人在答记者问的时候专门说到，今年要对房地产企业征暴利税，当然这只是一个意向，在释放一个信号看市场的反应，我感觉国家继续来紧缩房地产政策，尤其是来控制房地产价格，应该是一个大方向，当然，刚才张连起，还有苏雪晶都说到，未来这种控制会导致企业的业绩立刻就体现出来，在未来到底会怎么样，还需要走一步看一步，但不想，整体上我关注更多的还是房地产企业，可能还会出现结构调整，因为中国在城市化道路的建设过程中，现在也是刚刚走了一半，未来还会有大量的农村人口进到城市里面来，大量的房子还是要盖，大量的住房需求还是要释放出来，所以说未来保障性住房建设，以及参与到这里面的企业，它的业绩会有进一步的提升，和住房建设相关，像建筑，建材，装修，装饰，这些行业，应该说仍然会有一个大的发展，所以说，我自己认为，房地产企业实际上还是一个国家政策，也就是通过融资的渠道来卡住了它，并不代表这个企业未来没有发展，在这里面企业只要能够及时的进行调整，它的业绩仍然在未来有一个释放。

    黄永东：稍候我们继续聚焦年报收官，关注年报行业之最。

    最烧钱行业：连亏三年 显示器件  业前图迷茫

    解说：360行行行出状元，可是在显示器件行业，却很难创造一个龙头状元企业，国内经济的快速增长，没有给该行业带来实质性业绩增长，世界经济的复苏，也没有给该行业带来任何起色，连续三年，整体行业严重亏损，让显示器行业成为最烧钱的行业。万德统计显示，显示器件行业上市公司已经全部披露2010年年报，18家上市公司合计实现净利润-8.8亿元，相比2009年的巨亏36.8亿元，已经有不少进步，18家公司中，4成的上市公司在近三年中出现过亏损，4家公司正被披星戴帽。行业龙头京东方A，更是巨亏20亿元，作为中国液晶制造行业的龙头，且与多家世界级企业合作，但是京东方A自2005年开始踏上亏损之路，仅2010年就巨亏20亿元，在京东方A登陆资本市场的10年间，在实现盈利的6年里，总共仅赚得14.5亿元，但其余4年亏损总额却高达61.7亿元，从2008到2010年三年中，公司更是三次再融资233亿元，投资液晶面板生产，企业也陷入了融资，亏损，再融资的怪圈，行业前路迷茫，与京东方的执着相比，一些此前同样从事该业务的上市公司，已开始悬崖勒马。

    黄永东：我们看到京东方目前的股价只有3.11元，应该说这个烧钱最大的行业，出现在显示器这个行业，肯定有它自身的特点，我们先请董晨介绍一下，为什么这个显示器行业烧钱这么厉害？而且业绩盈利了一小段，亏了一大段，而且亏的非常厉害？

    董晨：整个行业要从前几年去观察它，因为日本跟韩国的企业，在这个市场上，在全球显示器行业里具有垄断的地位，中国的京东方如果不进入这个行业，日本跟韩国的企业，会对这个价格涨的非常厉害，对于中国整个家电企业都会有很大的影响，进入以后，它就处于追赶的地位，追赶的过程实际上特别的艰辛，你生产出来就处于价格很高，你的成本很高，人家不断的降价，但是他们还有利润，对于京东方来讲，它的利润很低，甚至出现亏损，别人又很快升级换代，所以在这些方面来看，我自己感觉，这还是一个中国整个当年产业发展就有点滞后，导致这样的被动局面，对于京东方实际上它本身的发展，以及它对中国的显示器领域的贡献还是非常的突出的。

    黄永东：也就是不能磨灭它对于整个中国经济发展的贡献，但是不管怎么样，它显示器这个行业高度竞争，门槛比较低，应该说门槛也不低，但是大家都纷纷的进入这个行业，导致了产能过剩，最终导致它亏损的原因。

    董晨：这个看怎么理解，如果仅就资本市场的功能来讲，资本市场应该是给高成长企业提供资金的，如果是一个竞争非常激烈，严重供大于求，你的价格偏离你的成本，这个行业应该从财政，从银行贴息这样的角度融资，如果从资本市场上融资，显然对投资者确实是一个压力，对股价也是连续好几年都没有什么表现，所以说，它这里面的功能是有所偏差。

    黄永东：从你的观察来看，现在还有哪些行业出现了类似的情况，有没有？

    董晨：如果海外企业占据主导地位的一些领域，中国的企业如果处于追赶的角度，或者处于，在中国市场上进行补充的地位，就很不利，这个领域，我自己感觉现在还是基本上别的还好。

    黄永东：还没有出现这种明显？

    董晨：就是在显示器里面应该是最突出的。

    黄永东：我听听张连起的，亏损的企业有各种各样不同的状态，从显示器角度来看，你看到什么样的特点？

    张连起：我的判断是，真正的业绩增长，是要符合，主营业务首先要增长，同时净利润的增长幅度高于主营业务，同时有现金流量的强大支撑，我们看到有的是巨幅增长，有的显示器行业，但是我们必须得深切的把握，它的增长有的可能是同比基数低，跟原来的基数比低，有的是某一个方面是涨价了，由于涨价的因素可能直接带来利润，有的是通过非经常性损益，这点非常重要，我想投资者一定区分哪些是非经常性损益带来的，进行结构分析，因为业绩的增长，必须是靠主营，靠全面协调可持续的增长，而不是说靠偶然，偶发性的，或者是同比基数比较低，或者涨价因素所造成的。

    黄永东：你刚才讲了一点，就是净利润的增长要超过主营业务收入的增长，好象大多数的公司都是主营业务增长，快于净利润的增长。

    张连起：对，这个判断就是公司的盈利质量问题，如果营业收入增长比较快，但是净利润增长幅度没有跟上，就表明你的成本是加大的，你的器件费用是没有控制好的，甚至发生其他方面的支出，因此，一个非常好的公司，一个真正好的公司质量，就是要净利润增长幅度高于主营业务收入增长幅度，同时有现金流的支撑。

    黄永东：好的，2010年全球经济复苏，中国经济稳健增长，在这样的大环境之下，哪个行业的利润增长最快？我们下面继续来看一下。

    增长最快行业：咸鱼翻身 电子元器件净利暴增81倍

    解说：咸鱼翻身用在20110年电子元器件行业可谓最恰当不过，就在全国经济危机肆虐的2009年，百余家电子元器件上市公司仅实现可怜的9000万元利润，平均到一家企业盈利不足100万元，然而，伴随着2010年全球经济的复苏，电子元器件产业的业绩终于咸鱼翻身，根据已公布2010年年报的百余家电子元器件上市公司数据统计，电子元器件行业，整体实现归属母公司股东的净利润73.86亿元，同比暴增8112%，万德资讯数据显示，自2007年以来，电子元器件行业已经连续三年微利，甚至亏损，所谓衰极必胜，电子元器件在2010年打响了翻身仗，诠释了风水轮流转的真谛，整体行业业绩增长主要体现在2009年出现亏损的13家企业中，有11家实现了扭亏，而这11家企业中，主要以生产半导体材料为主，同时，电子元器件行业，今年一季报整体实现净利润10.6亿元，继续呈现增长的态势，不过，日本大地震又给全球电子行业的发展带来一些新的变数，让我们静观其变。

    黄永东：好，我们再来连线国金证券电子元器件行业研究员程兵，程兵你好。

    程兵：主持人你好。

    黄永东：电子元器件的报表非常的亮丽，为什么会出现这样一种状态，来分析一下。

    程兵：首先我觉得是两个层面的因素，第一个当然是次贷危机之后，整个电子元器件的高β值导致企业的经营出现巨亏，2009年的巨亏到2010年的复苏，会有一个弹性，所以就是第一个因素，当然我们觉得第二个因素是最重要的，就是整个全球半导体的技术革命已经酝酿了一波新的革命，而这一轮新的革命，就是我们一直要强调的一点，就是说极有这轮科技技术革命，是引领全球经济复苏的最佳路径，所以从这个角度来讲，大家可以分析2010年年报的时候，我建议看另外一个数据，就是我们可以看到半导体大部分的企业它的毛利率水平，盈利能力是较以往有大幅的提升，所以这点是一个很明显的现象，第二个，非常多的企业，特别是技术创新性企业，它的毛利率和净利润水平是相当惊人的，我统计了一下，在A股，包括创业板，大概在半导体企业中有10%-20%的企业它的毛利率水平都在50%以上，净利润水平在30%以上，这点在以往半导体企业看不到的，所以这点也就印证我们第二个观点，这一轮的繁荣，除了一个砸的一大坑反弹之外，还有一个就是因为很多创新技术逐渐成为市场的需求了，而这个时候，由于你的技术优势跟技术的地位存在，所以导致你可以享受更超额的利润。

    黄永东：有基数低的原因，有技术革命的因素在里面，你觉得，这样的一个高增长是不是能够持续呢？我们对于整个板块的投资，需要注意哪些方面？

    程兵：应该是这么讲，首先我们要对增速上做一个理性的判断，因为毕竟从巨亏到赚钱，这样它的增速一定是非常快的，所以我们想表达这个观点，就是说，再让半导体奢望2010年那么高的增速显然是不现实的，这是第一个，但是我们要强调的一点就是，因为整个技术革命，就是整个消费产品，比如说创新消费产品，比如iPhone，iPad，这种消费产品，还只是一个开始，一旦这个市场出现了一个群聚效应，或者是一个叫做比诺症传播的效应出现的时候，这些相应供应链整个的增速应该会比以往更快，我们要强调的一点就是，从绝对的增速来说，2011年的增速肯定比2010年要差，从长期来看，这个增速比以往半导体企业发展任何一个阶段都是会更惊人的，甚至是更超预期的地方。

    黄永东：投资方面要注意哪些？目前你觉得估值会不会偏高？

    程兵：我们从成长性的角度来讲，其实，从短期来看，我认为还是一个宏观基本面不明朗的情况，大家投资情绪会更偏于理性，或者偏于谨慎，或者叫做有寻找更有安全边际的东西，所以从这个角度来讲，估值的下滑是正常的，这是其一，其二，任何一个行业的复苏，它不可能是一蹴而就，这点我们要反复强调，好比我们开玩笑的说，不可能只涨不跌的股票，所以从行业角度来说，一季度整个半导体行业的景气回落是正常的，因为毕竟在整个去年的情况下，订单饱和的情况下，一定会带来一波产业投资的，进行投资的行为出现，这样一定会造成行业的景气回落的状态，所以从这个情况下，短期内整个估值一定会有所压制，但是我们要强调的一点就是说，这个估值的成长来说还是，成长的动力还在，所以从这个角度来讲，我认为现在30倍估值以下已经有足够的安全边际，因为我们可以看到美国的企业，或者台湾的半导体企业来看，其实它拥有创新性技术的企业，它的估值水平并没有比A股差了非常离谱的地位，这样的情况，所以我们的看法是很简单的，短期内，确实存在估值的压力，这是来自于市场情绪的选择，但并不影响整个投资大的方向，在合适的时候，或者我们觉得在这个目前的情况下，其实就是一个很好，进行布局的阶段了。

    黄永东：复苏，还在持续的过程当中，但是这个中间由于各种因素，它会有一个放缓的过程，目前估值在逐步的趋于安全，未来逐步出现投资机会，好，我们谢谢程兵，再回到北京演播室，我们听听董晨的，电子元器件这个行业，刚才我们的嘉宾也在分析，就是它处在一个复苏的过程，由于过去的基数比较低，所以现在增长很快，但将来这种高增长是不可持续的，但是他认为整个复苏的进程是不变的，你怎么看待电子元器件这个行业？

    董晨：对，电子元器件主要原因还是它的新技术和新产品的出现，随着iPhone，iPad，还有一些云计算物联网的推广，在无论是中国还是在全世界，都出现了对电子产品的应用的高峰期，很多人可能现在手头上都会有它的手机，更新换代的速度提高，一些新的电子产品，无论在地铁，或者什么地方都可以见到，再加上在高端装备制造业里面，也有大量新的电子元器件产品的应用，所以说，像这些都带来了整个行业的新的发展，可以展望未来，这个行业还是有一个新的发展。

    黄永东：是不是类似于这样的情况，我们需要注意的就是某一些行业，它在进入到低谷以后，出现一个复苏，如果是一个势头比较强劲，会  带来很大的投资机会，比如说像水泥类似这样的情况。

    董晨：对，实际上你会看到，在这一轮复苏带来的投资机会，大多数和消费有关，也就是说，老百姓手里面的钱多了，再加上对通货膨胀的预期，大家都不太爱存钱了，会选择消费，来改善自己的生活，来享受生活，在这个过程中，无论是你像住房，或者是电子元器件，现在我看讨论比较多的像奢侈品的消费，由此展望，我们对商贸，像这些领域，实际上市场都不断的在给它一个比较高的估值，加上它确实体现在价格上涨上面，以及它的销量的增长上面，如果再在年报，或者季报里面它的业绩上会有所表现，会带来新的投资机遇。

    黄永东：我们再听听张连起先生的，这个电子元器件，它的增长刚才我们看到达到了81倍，这样的一个大幅增长，你怎么来理解？

    张连起：我前面提到过，大幅增长一定有背后的原因，当然有行业强烈的复苏支撑，但是我们必须看到，对这个利润的结构，是不是有含金量？我反复强调这一点，利润里面的含金量，不能像某些，就像牛奶一样，有的牛奶含的是三聚氰胺，就像利润中，是不是含金量，就是每股收益和每股经营活动现金净流量，这两个之间是不是匹配，是不是相互支撑，相互契合，只有含金量，我所的说含金量就是每股经营活动现金净流量，在和和每股收益中这两个套的很近，同向同行，才是一个好的公司，否则只是看大幅的增长没有太大的意义。

    黄永东：如果说比如说像没有一些非经常性的损益，或者说原来仅仅是因为，就是行业的调整出现了业绩的下滑，现在出现了业绩方面的复苏，是因为整个行业背景的转好产生的，你怎么来理解这样的增长？你觉得这是不是可持续？

    张连起：这个增长主要看主营业务收入，我们要结合财务报表附注进行分析，附注是一本故事书，它把分布产品，把分地区的产品详实列出来，然后跟行业进行比较，跟同期进行比较，跟历史进行比较，看看它是不是在同期中向上的曲线，在行业中，它的地位是什么，我们投资者关键要看，不能简单的看盈利了，漂亮了，就一好百好，要从冒烟看到着火，不能简单的看漂亮程度。

    黄永东：主营业务收入它的附注是非常关键的，收入来自于哪里，是哪一些部分构成都非常关键。还有一些高增长，比如一下子计提，去年出现了巨亏，今年情况没有了，不需要计提，甚至有一些冲回，出现了高增长，这样的一个情况怎么来看？

    张连起：您提的非常棒，这是一个专业判断问题，就是许多公司为了操纵利润，利用会计估计，因为会计估计是有弹性，会计不是二加二等于四，有可能是三，有的时候是五，有的公司就利用这种判断弹性，在需要的时候，一亏百亏的时候，一亏到底的时候，有的时候利润为了释放，把利润做低点，有的时候利润有压力，再把以前的东西捞回来，总之，在专业判断的领域，很多公司是存在着巨大的灰色地带，所以，在增长的背后，一定有增长的故事，我们要做切片分析，不能光看到一堆水果，要分析水果，究竟是橘子还是梨。

    黄永东：稍候张先生再给大家教几招，让大家擦亮眼镜看清年报的情况，在2010年，谁又是被机构所关注的行业，谁在近期又持续被基金青睐，谁又曾经引领市场做多的热情，我们来了解一下。

    最受追捧行业：基金增持有色 “夺宝骑兵”战

    解说：美国量化宽松货币政策和美元贬值，助推国际大宗商品价格走出一轮波澜壮阔的牛市，LME铜，一度重上每吨一万大关，LME铝频创造新高，最新价格突破每吨2700美元，黄金期货突破每盎司1500美元关口，期货价格的上涨，推动有色金属上市公司盈利增长，已经公布年报有色金属行业公司，共实现净利润218亿元，同比增长163%，公司业绩的增长，又助推有色金属股价的上涨，以稀土概念为代表的广晟有色，2010年更以314%的涨幅傲视有色金属板块，以稀土概念股为导火索，今年A股市场又掀起化学元素周期表的“夺宝骑兵”大战，进攻重点则是首次被爆炒的各类小金属的品种，锑，钛，钨等一批小金属登台亮相，宁波联合，濮耐股份，株冶集团纷纷成为游资追逐的大牛股，在刚刚公布的基金一季报显示，基金又扩市大举增持有色股，有色股也成为基金增持最多的行业，而增持最多的个股当属2010年成功扭亏的中国铝业，共有12家机构合计持股875.9亿元，新增持股653.9亿元，同时中金黄金，锡业股份，驰宏锌锗也受到了机构的青睐。

    黄永东：机构的关注，我们需要进行重点的关注，有色股的投资如何进行，如果挖掘基金增仓股票的情况，我们下面请教董晨，董晨怎么看有色的情况？

    董晨：要观察有色股，还是要把它放在全球通胀的大背景下，由于美国实行定量宽松，虽然没有带来美国通胀的增加，但是带来全球资源股票的增长，加上美元的贬值，这样中国面临输入性通胀巨大的压力，体现在很多的上市公司上面，如果它持有了矿，或者说它有收购矿的意愿，就带来了巨大的想象空间，从现在来看，这一轮的全球性的通胀，尤其体现在中国，有它非常坚强的背景，也就是说，货币是超发的，大家都有这样一个预期，现在整个通缩的政策如果过于猛烈，会导致经济的倒退，所以在这方面国家或者说政府方面在寻求平衡，还要寻求全球经济，对外经济的平衡，它不可能采取特别猛烈的政策，在这种背景下，通胀以及有色股的价格高起，也就是说资源类产品的紧缺，还会维持较长的时间。

    黄永东：大的环境还是这么一个状态，应该是向好的，不变，但是这个中间有一个细分的过程，比如说最近行情，基础有色，并没有太大的表现，相反是小金属表现特别好，贵金属，黄金的价格涨了很多，但是我们股票涨幅并不是很大，这种分化怎么来看？

    董晨：原因还是该涨的已经涨了，无论是黄金，铜，铝，有很多该涨的都已经涨了，很多小金属之所以涨，还是因为它被重组，或者被收购，有了这样一个题材，也就使它上市公司突破了以前的行业定位，被划分到了有色里面去，我自己认为，在这里面要进行投资，还是要注意，就从现在价位来看，还是要注意风险，因为整体来讲，如果是一些小品种，提前你得不到消息，当你得到消息的时候，可能它的价格已经比较高了，目前价格还在创新高的，像黄金，铜，铝这样上市公司的价格，也对它已经做出很强烈的反应，在未来我估计有色，包括石油，包括这些资源品产品，可能价格还会涨，但是未来整体涨幅可能有限，因为现在全球的政府，实际上也都关注到了这件事情，在采取一些措施控制它，如果它的涨幅未来不会特别大，实际上现在的股价，我自己观察还是有风险的。

    黄永东：这个其中还有一个特点，就是一些原来不做矿的上市公司，现在转矿了，比如今天有一个叫华阳科技，一则公告，今天是巨量封在涨停，你觉得下一步是不是类似这样的情况会频频的出现？就像我们十多年之前的只要涉网就出现了大涨。

    董晨：现在这个矿首先大家去探矿，去采矿，购矿应该对企业面临着巨大的经营的多元化，未必对每个企业都是好事，它能不能成功的收购，以及将来能不能产生效益，也是一个比较长时间的才能够体现出来的，所以我自己认为，仅仅是买了一个矿，它的价格就会涨很多，是一个二级市场的表现，如果体现在上市公司里面，大家还是需要谨慎的，它的过程实际上很多已经涨过的股票你可以观察，后来都会有一个比较大的回落。

    黄永东：好，最后我们再来看看2010年每股收益最高，股价最贵的行业，这个行业不用猜，就是白酒行业，我们来了解一下2010年酒香四溢的白酒行业。

    最“醉人”行业：酒香四溢 白酒行业回味悠长

    解说：年报排行榜榜单中可谓酒香醉人，贵州茅台和洋河股份分别以每股5.35元和每股4.9元摘得每股收益排行榜的冠亚军，在A股市场百元俱乐股中，白酒类股票依然回味悠长，最奢侈的两只股票洋河股份和贵州茅台，分别以223元和178元分列沪深两市第一高价股。中国酒文化传承多年，欢庆时刻如何少得了美酒？白酒在中国人的消费理念中，占有不可代替的地位，正因为有浓厚的白酒底蕴和文化的积累，也使得该行业相比较其他酒业，有得天独厚的优势，虽然白酒业不如银行有上千亿的利润，但白酒业创造利润的效益是最高的，白酒业的净资产收益率高达30%，位列所有行业第一，平均每股收益高达1.49元，位列所有行业第三位。最新一季报显示，白酒股继续傲视群雄，老一哥贵州茅台一季度净利润增长48.85%，每股收益1.99元，新一哥洋河股份业绩更为惊艳，一季度净利润同比增长62.39%，每股收益更是高达2.6元，同期也显示，已经公布一季报的白酒类上市公司，一季报净利润平均增长近50%，亮丽的一季报，成为白酒股重要的支撑。

    黄永东：好，我们再来连线中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍，黄巍你好。

    黄巍：主持人你好。

    黄永东：给我们分析一下这次年报消费行业的具体情况，尤其是白酒行业的具体情况。

    黄巍：首先是今年的一季度，整个消费板块，食品饮料增长性非常良好，这个时候其中尤其是白酒板块，它们收入增速首先是超过历史同期水平，其中像一线的茅台，五粮液，老窖，它们增速接近从40%，利润增长持平，其中像二线品种比如说像汾酒，洋河，收入增长都在80%以上，可能比它的利润增速更快，这样的情况，其实也是跟我们国家的一个整个类型，以及消费的板块是比较大的背景，这个时候可以看到，在过去几年和未来，提高周期品收入水平，以及改善生活水平是未来比较大的趋势，所以我们认为白酒消费的增速，可能在未来一段时间，依然会保持一个延续的态势。

    黄永东：我记得去年，曾经有一句俗语叫喝酒吃药行情，现在你觉得这个报表出来之后，2011年，至少这个喝酒是不是我们又可以提上议事日程了呢？

    黄巍：这个问题，是这样来看，其实我们在过去几年一直坚持，投资白酒板块有一个叫做两点研判法，这个就是说，你在低价的时候开始买入，在预期提升的时候开始进行一个阶段性的了结获利，每年可以获得超额收益，在2010年非常明显，2010年下半年指数涨幅并不是很大，但是白酒板块获得了超额收益接近50%以上，今年就是说，中端切断不论是茅台，五粮液，还是老窖，它们的销售情况还是比较火爆，我们认为今年价格上移仍然是比较大概率的实践，经过我们两点研判法，今年上半年应该会获得不错的收益。

    黄永东：再给我们谈谈整个消费行业的情况怎么样？

    黄巍：消费情况我觉得应该这么来看，因为今年是“十二五”开局之年，国家国家政策基本明确，未来也是扩大内需，产业结构为主要方向，既然改善收入水平，已经有调整，我们研判未来消费可能会走一个比较长期基本面支撑的行情。

    黄永东：好的，谢谢黄巍，再回到演播室，我们首先请张连起先生来谈谈，白酒行业的上市公司，现在普通投资非常想了解，通过财务报表怎么样能够识别好公司，你有什么样的诀窍？

    张连起：在我看来，坏公司，差公司的标准比较简单，从严把握，就是亏损，特别是连年亏损，尤其是我们最近看到，前两年连续亏损的公司，通过重组，通过政府补助，通过外部输血，现在非常的艰难。但是好公司要从严把握，有三个方面特点，第一，注册会计师出据的意见，一定是标准无法保留意见，如果出据的是不干净意见，无法表示意见，或保留意见这种公司，当然有异议。我注意到86家公司已经被出据这样的报告，第二个，就是要把主营业务收入，核心产品的毛利率进行对比分析，从历史分析，从行业分析，一定是要向上空间曲线，第三个，就是我反复强调的，含金量，就是每股收益中的含金量，只有含金量越高才是可以支撑，才可持续的，有的公司虽然每股收益很高，但是都是靠高龄，帐龄很长的应收帐款，有的积压，质押的商品存货，这些看上去的利润，都是没有支撑力的，是不可能持续发展的。

    黄永东：所以三个方面，一个是会计师事务所是不是出据标准无保留意见，一个是主营业务收入，特别是其中的毛利率必须要是稳步增长的，不能出现大的下滑，第三，就是它的含金量究竟怎么样，这个中间我们还需要防范的就是，有的公司这些都是不错的，但它有可能经过了操纵，经过了粉饰，有没有可能？

    张连起：当然也有，注册会计师在里面起了最重要的作用，注册会计师是是观察哨，在一个高地发现，你可能有冒烟了，预示着可能着火，就像啄木鸟一样，把有关财务重大错报，害虫给发现出来，我们尤其要注意重大重组的公司，有外部输血的公司，看它自身造血功能怎么样，如果主营业务收入是市场是适合这一路，是向好的，这样的公司可以放心一点，如果是靠外部输血支持，而且很难有持续的支撑，这样的公司就要画一个大大的问号。

    黄永东：我们再听听董晨的，刚才张连起先生是从纯财务的角度，因为从财务的角度，可能我们作为投资的角度来看，这个中间还有很多  不同的地方，比如说这个毛利率的情况，它财务报表是季报，中报，季报，再是年报，这个中间的毛利率的情况，我们没有办法得到数据，一旦如果知道了这个数据，一下子已经下滑，可能股价已经面目全非，投资当中的财务报表，你有没有什么样的建议？

    董晨：一般情况下，我还是希望有条件的投资者，还是要去实地调研，也就是说，你要看到企业亲身去感受它，你比如说我看最近比格林奇他出了一本书，他说他自己的投资经历，他说他去一个酒店连锁企业，到那里住了五天，他感觉这个企业特别好，当然，我自己认为，不是每个投资者都是有这样的表现，你身边的企业，中国经济发展总体还是平衡的，你身边的企业就会有经营不错的企业，如果有条件还是要发掘。通过这样发掘出来的企业，如果进行一些长期投资，可能会有比较稳定的收益，其他就是说，还想提醒，今年整个市场我刚才谈到，也是一个政策从紧，以及整个经济还在不断向好的局面下，在这里面，可能总体上是一个箱体的机会，不要在过高的期望下，在高位追一些股票，我估计今年应该会有收益。

    黄永东：所以你也谈到一个很朴素的道理，好公司不一定是好股票。

    董晨：这是两个层面的问题。

    黄永东：差股票不一定是差公司，这个里面还有一个情况就是，当你的调研信心很足的时候，回过来年报一看，季报一看很差，甚至像张连起讲的，中间有很多的漏洞，你会有什么样的决策？

    董晨：这又涉及到从会计角度去观察，和从经济角度，或者从投资的角度去观察的区别，也就是说，我自己认为，应该更要相信一个企业的经营和它的管理，如果它是一个很完善的管理，处于一个很好的行业发展阶段，即便它暂时的业绩是差的，也面临着非常好的投资机会。

    黄永东：再最后请两位分别说一句话，关于我们这次年报之最，行业之最，给两位有什么样的体会？或者说，两位有什么样的建议给观众朋友，张连起先生。

    张连起：我们看财报不能简单看表面上的财报，要发现背后的故事，尤其是要财务指标综合分析，连续判断，行业比较，我只相信一点，好的公司一定背后应当有好的财务报表价值，甚至有伟大的财务报表支撑。

    黄永东：好的公司一定要好的财务报表支撑，听听董晨的。

    董晨：我来一个展望，我自己感觉在2011年可能市场热点会重新回到消费上面去，因为中国经济可能成为全球经济的，唯一的，或者最重要的增长点出现，投资的热点会围绕它来开展。