从最初的低于1.8倍，宁肯等两年再发，到不能低于1.6倍，农行对于自身现状与时间窗口的认知临阵生变

　　【财新网】（记者 温秀 冯哲 沈乎 31日发自北京）随着市况的走低，农行管理层对发行的定价预期也相应降低：从最初的低于1.8倍，宁肯等两年再发，到不能低于1.6倍，农行对于自身现状与时间窗口的认知临阵生变。

　　数位接近交易的权威人士透露，农行已几度调低了发行价格预期。农行高层原本表示，“市净率低于1.8倍，宁可等两年再发”，但近日农行将发行定价预期再次调低至1.6倍市净率。这意味着农行的发行定价预期约在每股2.50元。

　　一位外资投行人士透露，1.6倍的市净率定价是农行目前能够承受的最低限度，因为这几乎是目前中资上市银行中的最低水平。

　　但市况难料，眼下整个全球资本市场整体相对低迷，汇丰H股的市净率甚至跌到1.2倍。虽然因为金融业牌照受管制，中国商业银行有溢价，但目前二级市场价格也只有1.5倍到2倍的市净率水平。中行目前价格最低，H股的市净率约1.5倍。农行的定价想要高于中行，市场是否认可，依然是个未知数。

　　参与农行IPO承销的一位分析师认为，要是市场太过低迷，不应排除延迟上市的可能。即使现在经过证监会预审，也只是上报一个大致范围的预发股数。

　　不过，也有另一位农行A股承销商高层认为，现在的压价是机构的策略，“到时候认购的时候肯定都要抢。农行是机构投资者多多少少都要配置的。二级市场一下子买不了那么多，只有在一级市场买”。近日A股走弱，也有分析认为是公募基金在腾挪仓位准备认购农行。

　　他指出，银行股的估值也应该参考的市盈率（每股价格/每股收益），而不是仅仅看市净率。现在银行股的市盈率平均在11倍左右，相对于2010年业绩的动态市盈率仅八九倍，是历史低谷，风险很小。对比50年期国债4％的票面利率，银行股对应的是约12％的收益率，是国债的3倍，但是农行每年的分红就有3％，还有二级市场和IPO的价差。他认为，农行的最终定价应该比中行略高，比工行、建行略低，“1.6倍的市净率应是合理下限”。

　　参与农行IPO承销的一家券商分析师认为，按照市净率略超1.6倍发行压力较大。不过，他也预计，农行在上市后，每股收益被摊薄至0.26元左右，但每股净资产能抬高至1.80元，假设现在按1.6倍发行，上市后有10％的溢价，发行后，市净率也会自动降到1.5倍左右，和中行持平，应能为市场所接受。■

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