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外运发展2012年一季报点评:投资收益小幅增长，业绩符合预期
外运发展 600270 航空运输行业
研究机构：中信证券 分析师：张宏波 撰写日期：2012-04-25
公司2012年一季度EPS为0.119元（+13.5%），业绩符合我们预期。公司2012年一季度实现营业收入8.85亿元（+28.1%），营业成本为7.96亿元（+29.0%）；当期毛利率为10.0%，同比下滑0.6个百分点。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元，同比增长13.5%，摊薄每股收益0.119元，业绩符合我们预期。
费用控制得当，主业贡献EPS约0.013元（+64.8%），仅占当期业绩11%。
一季度尽管毛利率略有下降，但公司费用控制得当，销售费用和管理费用占营业收入的比重分别为3.6%和4.6%，同比分别下降0.6和0.5个百分点。因此，在扣除投资收益之后，公司主业业绩同比增长64.8%，贡献EPS约0.0132元，但仅占当期业绩的11%。
中外运敦豪投资收益同比减少近3000万，银河货运亏损同比减少2300万，投资收益仍贡献88.6%的EPS。一季度公司投资收益为1.02亿元（+1.6%），贡献约0.107元EPS，占当期业绩的88.6%。其中对联营和合营公司投资收益为0.92亿元（一8.6%）。一季度中外运敦豪由于人民币对欧元贬值，使得计提的网络使用成本上升.贡献投资收益同比减少3000万元，去年同期贡献1.2亿元；银河货运架机去年氏期投资减计为零，一季度减亏2300万元。
非经常性损益大幅增加，贡献EPS约0.008元。扣除非经常性损益后，公司当期EPS同比仅增长4.55%。一季度公司非经常性损益大幅增加860万元，贡献EPS约0.008元，主要原因当期公司持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益，以及处置取得投资收益大幅增加，合计贡献约1040万元收益。
风险因素:进出口贸易/航空货运大幅下滑；DHL终止合作；竞争加剧。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012/13/14年摊薄后EPS为0.54/0.64/0.75元（2010年为0.50元），当前股价对应PE为14/12/10倍，PB为1.3/1.2/1.2倍。鉴于公司是目前唯一一家具备快递概念的上市公司，外运敦豪快递投资收益受益国际快递市场稳定增长，未来快递企业登陆资本市场公司估值有望提升。我们维持“增持”评级，目标价8.50元。
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