厦门钨业：深加工点亮新希望

　　硬质合金：立足高端，产能发展迅速

　　硬质合金是公司利润丰厚的一项业务，国际上该业务的平均毛利率可达 40%，净利率可维持在 10～15%水平，同时硬质合金业务也是公司未来最明显的增长点所在。公司目前产量国内第二名，年产量在 2000 吨左右，产能利用率 100%，满负荷运作。2011年公司与五矿有色合作，投资20 亿在九江兴建硬质合金项目，增加硬质合金 4000 吨，一期产能 2000 吨/年，预计 2013 年建成投产，在原料允许的条件下，再实施二期 2000 吨/年的硬质合金产能。

　　高端磁材：性能卓越，正在开发客户

　　高性能钕铁硼将会是稀土领域公司重点发展的产品。目前的规划是 6000 吨产能。一期工程 3000 吨今年一季度已经开始生产，目前每天生产 1 吨左右供下游试用，下半年预计可以大幅提高到 4吨/天，全年产量 1000 吨，2013 年预计达到 2000 吨。若一期产品市场开拓和客户反应良好， 2014 年将产能扩张到 4000 吨， 2015年争取实现 6000 吨全部达产。公司磁材产品定位高端，产品达到的主要技术性能指标如下：最大磁能积+内禀矫顽力>70(MGOe+kOe)、剩磁 1.35T、产品中镝含量≤4%(wt%)，属于目前行业内性能最高的钕铁硼材料。公司产品主要用于高端汽车微特电机、EPS 等。公司磁性材料进展比硬质合金项目更加迅速，主要原因是依靠外援，公司引进日本高端技术人才，并与日本爱知电机公司合作，合力推广永磁产品。目前公司的产品主要出售给日本公司，价格和利润都有保障。

　　盈利预测

　　我们预计公司12～14 年EPS 分别为1.31 元、 2.17 元和2.4 元， 对应 PE 为 33 倍、20 倍和 18 倍，维持公司“增持”评级。(中信建投)