金融界网站讯 据港媒报道，6月中国经济数据出台后，令市场人士稍舒一口气，这轮经济下行见底踪影渐现，大和孙明春不仅看法较市场乐观，同时也是较早捕捉拐点的中国经济学家，今期他将解构中国政经新趋势，连同摩根资产管理的谭慧敏畅谈当前投资策略。

　　中国经济热问Q&A

　　记者︰谁拖低了GDP？

　　孙明春︰我们将经济增长的三架马车的最终需求找出来一算，发现一季度的最终需求实际增长率要比GDP高，但中间差了甚么，就是存货。

　　今年一季度开始，已经有两个季度是减存货，这是经济增长率低于最终需求的原因，但这个情况并不新鲜，看08年，GDP往下滑时，出现大规模减存货的问题，令之后GDP增速落至6.6%的低位。上一轮存货积累的原因，是因为07、08年经济好需求好，加上通胀，就像你预期米价会涨，之后买了10袋米后，那么十多个月都不会买米，是同一道理。

　　不过，由于2012年前面加存货的情况不如07、08年严重，所以这轮去库存的压力也较少，且时间料较短，我们估计，可能再多一个季度，即第三季再减一下存货，之后便会进入一个很强的补存货加速过程。因而对3、4季度GDP增长会有较好支持，特别是4季度。

　　记者︰不良贷款恶化趋势如何？

　　孙明春︰经济下行，不良贷款上升，是全球的趋势。去年中国进行调控，产业资金链较紧，加上去年的利率较高，有的升至15%、20%，所以有些企业跑路了。不过一旦信贷放宽，坏帐就不会恶化下去，变坏只是个滞后数据。但中长期仍要留意，因为中国的经济周期，短期的下行虽见底，但中长周期仍在下行。

　　记者︰煤、电需求与GDP表现的质疑？

　　孙明春︰在分析经济趋势的过程中，每个预测都会存在信息丧失或损失，导致出来的结果相差很远。所以解读数据、指标时要配合实际情况，包括时节气候等。

　　煤炭需求、发电量与GDP不一致，市场有质疑数据，我认为这观点应纠正。

　　一般市场是看煤炭需求，引证电力需求，再用电力需求看工业增加值，再由工业增加值看GDP，但工业增加值只占GDP的43%，用43%去预测百分百，当然会有出入，所以我们还要看另外的数据，像占GDP约50%的建造业和服务业，其他还有农业。尽管PMI只有50.2%，但非制造业的PMI仍然有56.7%，建造业和服务业的表现仍非常强，令总体GDP的表现没大家想像般差。

　　电力需求的增长，与工业有关，工业也分了重工业和轻工业，现在经济下滑主要是投资不强，受影响的主要是重工业，但重工业的产业增加值不多，这又是一个不准确的地方（指反映工业增加值的情况）。

　　中国电力分布，火电约占70%，20%为水电，余下是太阳能及其他，今年夏季雨水非常充裕，相对去年却是乾旱的，水电的供应会明显多了，比例上，火电自然减少，加上今年5、6月的天气没太热，所以单用煤炭需求看电力需求作预测也有偏差。

　　记者︰政策爱内需还是爱投资？

　　孙明春︰消费必须要有收入支撑，收入增长必须要有经济增长的支撑。政策真正意义是透过改革，让企业注入新活力。以往企业是靠成本优势去做，但在工资增加、环保费增加……等，成本支出已压不下来，政府只有在税务上助企业减轻成本。

　　企业能生存下来，经济就不用怕，企业能赚钱才会去投资，有投资就能提供就业，有就业才有收入有需求，这样才能刺激消费。

　　记者︰未来稳增长政策还有何板斧？

　　孙明春︰稳增长政策方面，按中央的说法，主要就两类︰一是财税方面，例如结构性减税；二是出口退税，如增加退税率，有利企业收益。货币政策方面，主要还是减存款准备金率，减息的可能性虽然不能排除，但空间不大。