是继续单边升值，还是升值过程已近尾声？

　　艾经纬

　　人民币汇率正面临着一个七年之痒。

　　在汇改进入第七年之际，关于人民币将进入贬值通道的声音多了起来。

　　上一次人民币是否进入贬值通道的争论是在2008年12月至2009年3月，其间人民币对美元汇率中间价数度连续触及日内波动区间上限。而后来的实际情况是，由于次贷危机向全球蔓延，2010年6月19日前人民币对美元中间价基本保持静态。

　　是继续单边升值，还是走向双向波动甚至进入贬值通道？这需要时间的检验，但这并不妨碍我们讨论它到底“痒”在何处。

　　第二次辩论

　　2005年7月21日，中国开始建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。此后，人民币走上了渐进式升值之路，尽管中间出现过一年半的停滞。迄今，人民币对美元累计升值幅度已超过26%。

　　“今年5月我就判断人民币升值已近尾声。”上海证券首席宏观分析师胡月晓告诉第一财经（微博)日报《财商》，人民币对内贬值对外升值这种态势已经无法持续了，按PPP法衡量的均衡汇率和市场汇率已处于合理范围内，市场升值预期开始走稳。

　　招商银行总行资金交易部高级分析师刘东亮也对本报表示，人民币升值现在可能已经进入下半程，甚至说是一个尾声阶段。

　　刘东亮的依据是，人民币境外无本金交割远期（NDF）和国内的境内远期（DF）之间的价格出现了倒挂，而这种情况已经持续了两个月，且通胀和经济放缓都在挤压人民币的升值空间。

　　一位金融机构人士也在微博上透露，其参加的一个小型机构研讨会时发现，多数人认为人民币很有可能将进入一个贬值的通道。

　　但持相反观点的人士亦不在少数。

　　“如果真是进入贬值通道，那是求之不得。”建设银行总行高级研究员赵庆明对本报表示，未来5~10年人民币升值的趋势难以改变，但实现双向波动的可能是存在的。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰也认为，未来5年，人民币依旧是个强势货币，除非发生大的经济波动。

　　国泰君安策略研究员钟华也认为，现在谈人民币进入反转阶段还为时过早，至少2~3年内看不到。

　　也有些人士对此问题持谨慎态度。

　　中信银行国际金融市场专家刘维明对本报表示，从短期来看，人民币升值趋势依旧，但贬值的压力也在逐渐积聚，如通胀、外贸盈余缩减、经济增长放缓、资产价格泡沫，而对外投资规模快速扩大也将从根本上改变国际收支。

　　刘维明表示，目前人民币升值很大的推动力来自追逐利差、汇差的热钱涌入和预期一边倒，一旦美元发生逆转，欧债危机再度发作，全球经济出现反复，则不排除热钱集中撤出，加上上述各因素的综合作用，人民币汇率回落可能在未来1~2年发生。

　　其实，讨论人民币汇率未来走势，均衡汇率水平是多少是绕不开的。

　　7月21日，IMF年度评估报告称，人民币按均衡实际有效汇率法、外部可持续性法和宏观经济平衡法衡量的低估程度分别为3%、17%和23%。

　　刘维明表示，现在关于人民币汇率讨论的标准和尺度很紊乱，加上人民币没有自由兑换，所以很难确定均衡水平。

　　社科院世界经济研究所所长余永定曾对本报表示，2007年美国有研究者总结过18种均衡汇率理论，结果差异很大，但其中17种方法认为人民币低估。