军工：以积极心态面对底部调整

　　对24家军工上市公司的半年报进行了统计。上半年营业收入共计301.48亿元，同比增长5.29%，但增速较去年同期下降38个百分点。归属上市公司股东净利润9.68亿元，同比下降16.70%，去年同期为7.2%的正增长，但下半年同比大幅下降27.80%，今年上半年延续了去年下半年以来的下滑态势，但同比降幅有所收窄。多家公司处于新老产品交替阶段对业绩影响明显，考虑大运、航空发动机、高级教练机等型号研制进度，预计军工行业整体业绩或于明年开始好转，后年有望迎来快速增长。毛利率同比略降，管理费用与财务费用上升上半年，军工板块的平均毛利率为17.38%，较去年同期下降0.14个百分点；平均净利润率3.21%，较去年同期下降0.96个百分点；费用率较去年同期上升1.1个百分点，至13.22%，其中管理费用和财务费用分别较去年同期上升0.53和0.54个百分点，主要是科研费用与贷款规模增加所致。经营性净现金流延续去年的紧张状况上半年，军工板块经营性现金流净额合计为-38.13亿元，去年同期为-36.26亿元。军工企业通常为年底集中交付，因此中期的经营性现金流通常为负，而年度数据往往可以转为正值，如2009、2010年中期的净现金流均为负值，但年度数据都在20亿以上。但2011年度经营性净现金流首次出现负值（-3002万），预计今年全年的现金流状况仍较为紧张，年度数据或与去年相当。（中信建投）

　　逆流而上的国内军工行业

　　7-8 月军工行业二级市场回顾：走势疲软，整体下滑趋势渐止，7 月大幅下跌，八月超跌反弹。

　　9 月投资策略：积极布局政策利好带来的机遇，发动机重大专项、车联网相关政策。

　　重点推荐公司：

　　航天科技00901 中报业绩略低预期，坚定看好公司下半年发展：公司2012 年半年度业绩快报，营业收入42,235.05 万元，同比下降10.7%，归属于上市公司股东的净利润1,397.32 万元，同比下降48.38%。优良资产再次注入：公司于7 月21 日发布公告称，拟以9702.41 万元的价格收购北京特种机械研究所所持有的北京华天机电研究所有限公司（下简称北京华天）97.8%股权，北京华天净资产3669.07 万元，溢价率168.18%。北京华天2011 年主营业务收入1.2913 亿元，利润总额1215.7 万元，净利润1023.08 万元。车联网带动公司战略转型：公司于四月初与江西省在北京签署了“江西省智慧交通-车联网项目签约仪式”，为江西省提供
全省商业车辆的联网联控，通过此项目，公司进军车联网领域，未来可复制到其他省份，车联网业务的发展将会推动公司的快速发展和战略转型。公司传统业务恢复性增长:2011 公司航天防务业务受整合影响，成本快速提高，毛利大幅下滑，预计2012 年整合调整初步完成，业绩将会出现恢复性增长。资产注入预期大：公司大股东有做大做强上市公司的强烈意愿，并承诺过在合适的时间注入相关资产。公司的2011、2012 和2013 年的EPS 分别为：0.24、0.29、0.49 元，对应的PE 为38.13、31.55、18.67。给予买入评级。

　　航天信息600271 中报业绩符合预期，看好公司下半年发展：2012 年8 月3 日，公司发布2012 年半年度公告，营业收入66.9356 亿元，同比上升24.02%，营业利润7.7019 亿元，同比下降4.33%，，归属于上市公司股东的净利润5.3143 亿元，同比下降0.96%，基本每股收益0.58 元，与去年同期相同。营业税改增值税扩围增速进一步落实：2012 年7 月25 日，国务院常务会议决定，自2012 年8 月1 日起至年底，将营业税改增值税的试点范围，由上海市分批扩大至北京、天津、江苏、浙江、安徽、福建、湖北、广东和厦门、深圳10 个省(直辖市、计划单列市)。明年继续扩大试点地区，并选择部分行业在全国范围试点。预计本次扩围增速将直接增加公司防伪税控系统的用户，预计直接增加公司防伪税控系统客户约13-15 万户左右，对2012 年增值税业务营业收入增量贡献约为15%-20%。公司信息化业务呈高速发展态势：尤其是具有信息安全特点的信息化建设业务，重点突出系统集成和项目总包，预计随着公司信息化产品的多元化和成熟，信息化业务将是公司未来最主要的业绩贡献点。公司进一步扩张的动力强劲：公司账目上有30-36 亿的现金，有较强的业务扩张能力，未来有望获得优良资产注入并迎来跨越式发展。公司股价安全边际高：目前已成为军工股中市盈率最低的公司，公司2012 年动态市盈率约为13.3 倍左右，安全边际较大，公司股价有较强的向价值中枢回归的趋势。预计公司的2012、2013 和2014 年的EPS 分别为：1.28、1.54、1.93 元，对应的PE 为12.02、9.99、7.98。给予买入评级。

　　航空动力600893 业绩小幅下滑，应收账款快速增加，看好公司下半年发动机业务：2012 年8 月9 日晚，公司发布2012 年半年报，营业收入27.09 亿元，同比下降15.48%，营业成本23.067 亿元，同比下降17.88%，营业利润1.1195 亿元，同比下降19.21%，，归属于上市公司股东的净利润9752.3 万元，同比下降17.9%，基本每股收益0.09 元，下滑18.18%。营收下降的主要原因是非航空产品及贸易的大幅度下滑，航空发动机业务营收16.8997 亿元，同比下滑3.3%，出口转包6.46 亿元，同比增加9.09%。航空发动机业务中旧产品（二代发动机）产品已经处于产品生命周期的末期，受二代飞机订单下滑影响较多，三代新产品依然保持快速增长，新产品的初期研发投入较大。公司应收账款20.23 亿元，同比增加60.65%，主要原因是航空发动机及其衍生品应收账款增加所致，所以坚定看好公司下半年及全年航空发动机业务的发展。预计2012EPS 为0.28 元，对应的PE 为39.75 倍，给予增持评级。(国海证券)