中文传媒（600373）：深挖本省区域优势，拓展业务放眼全局

　　东兴证券认为：

　　1．公司主业经营增长稳健，管理优异，仍有持续挖掘的增长潜力

　　公司上半年实现收入49亿元，归属母公司净利润为2.36亿元，同比增长15%。公司核心的出版以及发行两块业务收入分别同比增长21%和24%，实现了较快的增长。在出版行业普遍认为增速不高的情况下，公司实现高速增长，主要源自公司完善的管理层与员工的考核制度。公司自2007年开始便实施完善的管理层考核机制，各分子公司管理层的收入与考核业绩直接挂钩，很好的挖掘了公司管理层的潜力。东兴证券预计公司未来传统业务增速仍能保持在20%以上。

　　2．物流业务已成同行榜样，今年持续高增长可期

　　公司很早察觉到物流业务的成长空间，经过多年的辛勤耕耘，上半年物流业务收入超过2亿元，同比增长100%，预计全年收入有望超过4亿元。物流利润主要来自运输和仓储两部分，合计的利润率在10%左右，预计全年贡献4000万左右利润。公司的物流结构分为图书物流以及第三方物流，其中图书物流主要来自于公司自有出版物的分发，每年增长不快，但是第三方物流则是面向全省的物流市场，包括医药等生产企业，以及沃尔玛，国美，腾达电器（本土电器商城）等零售企业。公司的优势在于国企提供的信誉保证，图书物流运营多年的经验以及学校书店，农家书屋等深入最基层的分发网点。东兴证券预计公司的物流业务仍能保持过往的高增速，未来有望很快突破十亿元规模，成为公司重要的利润来源。

　　3．影视公司东方全景预计明年开始贡献净利润。

　　公司从2006年开始涉足影视产业，相关专业人才储备充足。随着2012年东方全景将持有的中视精彩的60%股权转让，公司开始以东方全景为唯一影视平台深挖影视产业，藉此实现与出版产业的良性互动。公司斥资6000万参与制作的《楚汉争雄》将于2013年作为一线卫视的开年大戏与观众见面。该片总投资1.1亿，由曾经执导《康熙王朝》、《太平天国》等成功历史题材作品的知名导演陈家林执导，并且演员，后期，特效等各个环节均是业内一流班底。东方全景2012年的任务主要是储备资源，2013年开始有产出。根据对《楚汉争雄》的前景判断以及公司目前的储备情况，东兴证券预计东方全景2013年有望贡献3000万左右的利润。

　　4．文化城年底开张，看好文化新业态借助红谷滩新区发力

　　新华文化城项目立足打造文化消费新业态。新华文化城坐落于南昌市新城区红谷滩的黄金位置，周围包括南昌地标建筑摩天轮，南昌大学，南昌科技大学等院校以及市内的高端住宅区。良好的区位优势保证公司未来商业项目的盈利能力。对于新华文化城的经营，除去必须的配套设施（银行，餐饮）之外，公司将采取合作经营的模式，而不是简单的出租。比如电影院，公司便采取以场地入股，收入保底，票房分成的模式。文化城有望于2012年年底开张，尽管商业运营的情况难以预测，但是东兴证券认为该项目有非常好的盈利前景。

　　结论：

　　中文传媒作为全国领先的出版传媒集团，在传统主业稳健增长的背景下，物流项目已经呈现了非常好的发展前景，影视业务，文化城新业态也将在未来拓展公司的业务范围并带来利润贡献。作为江西省文化产业首屈一指的龙头企业，中文传媒相比同行业其他出版集团有着更独特的区域比较优势。东兴证券预测公司2012-2014年EPS分别为0.86元，1.02元和1.20元，对应PE分别为18.5倍，15.4倍和13.3倍，公司作为出版传媒行业龙头，估值仍处行业较低水平，随着定增募投项目的进展，业绩将进一步提升，给予“推荐”评级。