一方面，人民币升值加速；另一方面，欧美股市和亚洲其他新兴国家股市今年以来都取得了相当涨幅，唯A股跌跌不休，这也使得A股价值洼地效应不断显现。在美国、欧元区、英国、日本等发达经济体先后推出两化宽松货币政策之后，国际市场流动性过剩迹象明显，引发热钱再度流向新兴市场。在一系列经济刺激政策推动下，中国经济触底回升势头显露，人民币升值势头正猛，人民币资产自然成为热钱觊觎的目标。

　　海外热钱进入国内，一般会瞄准两大目标：一是房地产，二是股市。房地产市场由于国家调控政策严厉，热钱较难大规模进入，因此，低估值的A股，就成为热钱最理想的围猎目标。管理层也希望借助海外热钱，给A股带来增量资金，并为A股改革营造较好的流动性环境。这也是近期以来QFII加速获批，QFII加速抄底A股的原因所在。对于QFII而言，市场短期的下跌并不是坏事，它们可以低价收集更多筹码。只要中国经济企稳反弹，资本市场通过改革继续完善，A股中期走强将是大概念事件。

　　近期以来，相对于大盘低迷走势，ST股、钢材股等低价股表现抢眼，有迹象表明，低价股被热炒，或成为热钱潜入A股市场的先头部队。一旦条件成熟，市场环境好转，低估值二线蓝筹板块有可能成为热钱围猎的目标。

　　宏观大势

　　人民币加速升值 引海外热钱垂涎

　　自9月中旬以来人民币就处于持续升值通道中，人民币对美元汇率一路攀升、屡创新高。10月25日，外汇市场上美元对人民币跌停，美元/人民币收盘6.2417，首度升破6.24，创下2005年汇改以来的新高。10月26日中国外汇交易中心将中间价定为6.3010。但美元/人民币以跌停价6.2380开盘，再度触及交易区间1%的上限。统计数据显示，与2005年汇改前的人民币对美元汇率8.2765相比，7年来人民币累积升幅逾32%。

　　广东省社会科学院教授、热钱专家黎友焕指出，人民币一个多月以来的强势走势，主要是受发达经济体宽松货币政策的影响。9月份以来，欧元区、美国、日本、英国均出台了新一轮量化宽松货币政策（通俗点讲就是开动印钞机），使得人民币被动升值。

　　人民币加速升值的另一个原因，是9月份以来，受一系列经济刺激政策提振，中国内地经济基本面出现了止跌企稳的势头，外贸数据也逐步向好，为人民币升值带来了支撑。

　　中国社科院世界经济研究所宏观经济研究室主任张斌指出，理论和历史经验都发现，一个国家的相对经济实力提高和该国货币的升值是一个过程。尽管中国经济增速放缓，但放眼全球，表现依然一枝独秀。与世界上的其他大国相比，中国还是一个具有较高增长潜力的国家，这对于投资者是信心的保障，人民币在未来中期内也是一个相对强势的货币。

　　交通银行首席经济学家连平在接受南方日报记者采访时也表示，当欧美经济状况稳定之时，资金会流向收益率更高的新兴市场；而当欧美经济情况不好时，资金为了避险会回流到发达国家。如今欧债危机趋向平稳，美国出现经济复苏迹象，资金又开始向发展中国家流动，短期内出现大量购买人民币的需求，推动人民币不断升值。

　　人民币持续市值，引发国际热钱的垂涎。9月份以来，热钱纷纷涌向香港，推动香港楼市创10年新高，港股也创出一年多以来的新高。来自外汇交易员及券商投行的消息称，涌港热钱主要流向三类人民币资产：在香港上市的H股及A股ETF、离岸人民币固定收益产品及通过QFII渠道流向内地资本市场。

　　香港一向是国际热钱进入中国内地市场的桥头堡，如今热钱重兵汇集香港，显然是在盯着内地。“不排除已经有部分热钱已经进入内地，更多的热钱在等待机会。一旦机会成熟，会大规模进入内地市场。”中国银行广东分行一位外汇交易员告诉南方日报记者。

　　股市分析

　　A股价值洼地效应明显

　　对于虎视眈眈的热钱来说，可供买入的资产，主要集中在两大渠道，一就是楼市，二就是股市。

　　此前的10年，国际热钱多次低买高卖内地房地产，赚了个盆满钵满。但这两年多以来，国内楼市宏观调控不断加码，中心城市的限购政策，使得热钱很难继续在楼市上有所作为。因此，股市就成为热钱唯一能大展身手的舞台所在。

　　今年以来，欧美股市一路反弹，金融海啸造成的失地几乎全部收复，亚洲股市方面，港股近期持续走强，创一年多以来新高，印度、泰国、菲律宾等新兴市场股市也纷纷上涨。与此形成鲜明对比的是，A股市场却依然跌跌不休。截至上周五收盘，年内A股跌幅超过6%。投资者继续在亏损中煎熬，怨声载道。

　　但是，对于热钱来说，A股跌得越多，投资机会也就越好。随着A股的连续下跌，A股目前的估值已降低到历史最低水平，价值洼地效应明显。

　　Wind资讯数据显示：截至目前，A股上证指数的平均市盈率不足11倍，深成指平均市盈率为20倍，两市市盈率仅为12倍左右，创出又一个低点。从历史上看，即使是2005年12月和2008年10月两个熊市的底部，沪市的平均市盈率分别为17.82倍和14.14倍；从市净率角度看，当前上证指数的平均市净率仅有1.64倍，甚至已经有60多只个股跌破了净值。对比历史上的低点，2005年12月上证指数的平均市净率为1.74倍，2008年10月为2.13倍。

　　财经作家苏渝就指出，目前A股的市盈率和市净率纷纷跌破历史低点，A股股票已经处于相当便宜的时期。如果现在分批买入优质股票并持有，也许会收到丰厚的回报。

　　作为海外资金（包括热钱）进入中国内地市场的主要通道，QFII（合格的境外机构投资者）加速布局A股，可以窥见海外热钱急于进入内地市场的心态。证监会最新公布的信息显示，仅在9月份，就有7家机构获得QFII资格，加上还在排队的申请机构，预计到年底，新增QFII机构将给A股市场注入上100亿美元的资金活水。

　　市场异动

　　热钱在低价股上初试锋芒

　　在热钱推动下，香港股市创下了14个月的新高，但A股依然跌跌不休，红十月眼看就要成为泡影。如此鲜明的对比，更给内地投资者添堵。

　　渤海证券研究员王刚指出，在外围股市纷纷走强的背景下，唯有A股逆势下跌，显然是“内因”造成的。一方面，实体经济今年以来一路下滑，直到目前才显示出触底信号。目前密集发布的三季报，显示上市公司业绩难言乐观；另一方面，IPO不断从资本市场抽血，市场流动性紧张，场外资金观望情绪浓厚，靠场内资金的自我折腾，很难推动股市反弹。此外，限售股疯狂套现，也对A股形成巨大压力。“相对于A股的市值，QFII资金量还是十分有限。QFII能够刺激市场，但很难对行情起到主导作用。因此，港股大涨而A股不动，也就在情理之中。”

　　不过，A股持续下跌，并非说明QFII无所作为。尽管QFII今年以来的投资收益也是负数，但QFII逆势快速扩容，就已经向市场发出信号，海外资金看好A股市场的中长期投资价值。

　　Wind数据统计显示，自8月份以来，QFII账户的建仓速度明显加快，8月、9月，QFII账户对沪市股票的单月净买入额均为今年前7个月净买入总额的3倍多。针对沪深300成分股中沪市股票，8月QFII单月净买入金额是今年前7个月净买入总额的6倍多。目前公布的三季报显示，1090家公司中有48家公司的前十大股东出现QFII身影，增持的行业主要是化工（7只）、信息服务（5只）和机械设备（5只）三类。其中，超过一半都是低于10元的低价股。

　　进入10月中旬以来，以ST板块、钢铁板块为代表的低价股集体走强，在金百灵分析师秦洪看来，就是游资、热钱合力推动的结果。游资偏向于炒作ST摘帽概念，而热钱则盯住了钢铁、化工等低估值板块。深圳私募人士杨海鹏告诉南方日报记者：“一般来说，低价股的估值都比较低，以钢铁股为例，很多个股股价已经接近甚至跌破净值。在这个情况下买入，风险不会很大。一旦经济基本面改善，对原材料需求转旺，钢铁股、化工股的反弹的空间也就较大，收益自然也就较高。因此，上周钢铁股的集体走强，不排除QFII在底部收集筹码。”

　　后市预测

　　或成A股反弹助推剂

　　尽管红十月预期落空，但国家统计局公布的9月份的宏观经济数据显示，中国经济已经显露出企稳转暖迹象。10月25日公布的10月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为49.1%，回升态势明显。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇分析，这表明一系列政策措施效果正在进一步显现，国内需求回暖，企业信心回升。

　　经济基本面是压制今年A股的最大利空，如今经济基本面不断释放积极信号，为四季度行情走强创造了较好的条件。西南证券分析师张刚就指出，本周进入三季报披露尾声，预计大盘前半周会惯性下跌，在触及2000点附近的年内底部之后，有望逐步止跌回升，建仓机会也将随之到来。

　　美银美林发布报告指出，整体而言，中国第三季度国内生产总值（GDP）同比增7.4%，工业生产、固定资产投资和零售则意外上升，可能标志着中国经济已经见底。由于股市向来走在实体前面三个月至半年，因此，尽管中国内地经济见底回升还有待更多的数据及现象支撑，但海外投资者对其预期已发生方向性改变，即从悲观正在转为乐观。嗅觉灵敏的QFII和热钱自然不会放过。

　　杨海鹏告诉南方日报记者，最近不少境外资金正在与国内私募密切联系，希望与私募合作进入A股。对于QFII加速抄底A股，广东新价值投委会主席罗伟广表示，不单单是QFII在抄底这么简单。“QFII抄底只是我们在面上看到的，而背后则是热钱已经开始从欧美市场流入新兴市场。美国推出QE3之后，事情已经再度发生变化。欧美股市可能已经见顶，而另一方面，中国经济则已经有见底的迹象，所以新兴市场重新吸引热钱回流，俄罗斯、印度股市的上涨已经反映了这一点。整个国际资金流动如果出现转折，对A股影响是非常大的。”

　　长江证券分析师吴玉成指出，港股走强创14个月新高，是外围资产流入香港造成的。“热钱会不会影响A股走势？短期内，马上有效果可能性不大。目前A股走势比港股弱很多，在这种情况下，外围资金还处于观察过程中。如果人民币升值持续，热钱很可能大规模进入，从而助推A股；如果人民币升值不持续，则很可能在香港短暂停留后再流回欧美，对A股的影响就会小很多。”

　　上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊表示，从中国现在经济状况来看，如果要大量投入实体经济，这不符合热钱逐利的性质，所以它一定要追求那些金融资产上的收益，所以会有一部分资金进入股市，有可能对行情产生向上的推进作用。“不过，现在我国毕竟实行资本管制，QFII这个合法途径不能满足大量热钱要进入A股的要求，只能通过一些非正式的，通过一些关联企业作为投资入市。所以从这个角度，我估计进入A股的热钱的数量和以往相比，还是比较有节制的。”

　　■相关 热钱潮涌，香港楼市股市创新高

　　宽松货币政策下，国际市场热钱涌动，香港这个热钱最爱的市场，再次成为全球热钱的汇聚地。受热钱推动，10月份以来，恒生指数节节走高，一路拿下21000点及22000点两个久攻不下的重要关口。上周四，恒指创出十日连升，为2006年2月以来最长升市，过去十个交易日恒指累计上涨890点。上周四，恒指盘中一度创下了21839点这一14个月高位，日成交亦显着回升至700亿港元的水平。直到上周五，受隔夜欧美股市大跌和当日A股大跌双重拖累，港股才结束十连阳的局面。

　　相比股市，香港楼市受热钱追捧的效应更大。豪宅再次成为楼市火车头，随着港岛传统豪宅单价纷纷超过1997年高位，并创出每平方米70万港元的新高后，天价已开始蔓延至其他大型一手及二手物业上，而中小型普通住宅价格也一路走高，直逼1997年峰值水平。

　　不过，澳盛银行高级经济师杨宇霆强调，此轮热钱袭港，会否重演金融海啸后热钱于2009年大量涌入，仍要视美国大选后情况而定。2009年，约有6000亿港元热钱流入香港，其中4000亿港元流入股市，推动香港股市和楼市大幅走高。

　　为了应对热钱再度袭港，25日，香港特区金管局第四度入市，在外汇市场上买进3.95亿美元、注入30.62亿港元以稳定港元汇价，四次干预共买入18.5亿美元，相当于变相向香港市场注资144亿港元，以维持港元汇价。香港财资市场公会会员事务委员会委员王良享预计，“热钱”会继续流入香港。由于金融市场具有联动性，这种影响会逐步显现到内地市场。

　　热钱不仅仅关注中国香港和内地，泰国、菲律宾、印度等新兴市场也受到热钱的青睐。在外资（其中很大部分是热钱）的推动下，泰国股指今年累计上涨了28%，菲律宾股市涨幅达到24%，印度主要股指也上涨了23%。（记者 田志明）