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第66期
往期回顾
谜一样的海航模式
铁打的扩张 流水的欠债
目前海航集团旗下控制的A股，H股上市公司有海南航空、美兰机场、易食股份、西安民生、ST海建、绿景地产、渤海租赁、九龙山8家。海航实业、金融、资本市场的结合，构成了其独特的发展模式。 [详细]
记者追踪
最新：海航调低定增价格募资80亿
2012年1月30日消息，海南航空股份有限公司今日公告了其非公开发行A股股票预案，该公司计划通过非公开发行的模式募资不超过80亿元的资金，该公司表示，此笔资金中的60.84亿元将用于偿还24家银行年内到期的贷款债务，剩余资金则用于补充公司流动资金。
分析：弱市增发 是为还贷
公告透露，本次的增发资金中的60.84亿元，也就是总募资额75%都将用于偿还在2012年内到期的银行欠款。而且若本次募集资金不能满足上述项目所需，则剩余资金缺口将由公司自行筹措资金解决。
值得注意的是，去年至今，由于国内外形势均不明朗，A股一直处于相对疲弱的盘整期。海航股份选择此时低价增发，难免让人质疑其资金链的紧张状况。而本次公告中介绍的借贷银行信息也显示，需要偿还贷款24家银行的债务均为年内到期的项目，最近的就在今年上半年的5月份。
资本市场反响悲观
公开资料显示，目前海航集团旗下控制的A股，H股上市公司有海南航空、美兰机场、易食股份、西安民生、ST海建、绿景地产、渤海租赁、九龙山8家。海航实业、金融、资本市场的结合，构成了其独特的发展模式。
去年的资本市场却是对海航集团的这一系列的收购投出了“不信任票”，2011年年终盘点时我们发现，海航集团旗下的这8家上市公司的股价均出现了大幅下跌，有的甚至惨遭腰斩。[点击查看“海航集团旗下上市公司去年一年股价变化”明细表]
“海航系”并购生存模式浮现
债台高筑 并购不止
在本次公告中，海航股份也坦言，近年来经营规模的逐步扩大，公司的负债规模也随之提高，财务风险也有所提高。截止去年三季度，该公司的总资产规模为769.09亿元，负债总额为625.29亿元，资产负债率已高达81.30%。
然而，在债台不断高筑的同时，涉及该上市公司集团公司海航集团收购的新闻却一直没有间断过。
就在去年年底，海航集团就刚刚以10.5亿美元正式完成对GE SeaCo公司100%的股权收购，这是近期在全球海运业持续低迷情况下全球最大的并购项目。
而回顾去年一整年，海航并购的身影则更是纵横全球，遍布各个领域。
[点击查看海航2011年不完全并购明细表]
“货通天下” 债遍全球
“借贷——并购——再借贷——再进行更大的并购。”
数年以来，海航集团一直是以这样的一种模式前行着，成长为总资产三千亿的庞然大物。
为什么一定要不断并购呢？海航集团董事长陈峰(左图)将这种模式解释为“货通天下”，主业是航空业，包括与此相关的“吃、住、行、游、乐、娱”，这个基本围绕航空业，拉大产业链。而海航创造出来的金融体系、资本市场工具，则为海航其他领域的实业和现代服务业服务。
这种模式可谓是海航的“原创作品”，但其财务风险之大，也广泛的被投资人及中小股民所质疑。
在去年12月的这起并购中，海航的资金来源主要是德意志银行和ING等外资银行。当时就有基金管理人分析认为，这起并购的财务管理难度较大。因为一旦全球经济形势有较大的变化，企业的盈利状况受到影响后，海航将面临被海外金主追偿巨额欠款的风险。
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资本腾挪术 滚雪球背后藏隐忧
海航集团于2000年1月经国家工商行政管理局批准组建，是一家以航空旅游、现代物流和现代金融服务为三大支柱产业的现代服务业综合运营商，产业覆盖航空、物流、金融、旅游、房地产、商业、机场管理和其他相关产业。
从2010年开始，海航集团加快并购步伐，而不断并购扩张的海航集团，资金紧张似乎已经不是秘密。
某机构分析师分析认为，近年来，海航负债率持续上升，其以“贷款—负债—扩张—再贷款—再扩张”的发展路径也遭质疑，其并购往往并不是预先设计好的，而是看到什么项目能挣钱，就介入什么项目，并购了大量项目之后，才将其归纳为七个或者八个板块，再通过质押等方式获得进一步扩张的资金。这也对海航突然杀入上海家化作了一定的注解。
与此同时，海航似乎惯用的资产挪移手法就是“左右手”互倒。曾操纵其持有的6家航食子公司相应的股权与宝商集团进行置换，以获取宝鸡商业100%股权，之后海航将置换得来的宝鸡商业100%的股权卖给民生百货，海航此举就是靠出售“非优质”资产部分股权，集中获得零售业资产股权。但业内对海航这种过频繁的收购做法的债务风险却表示担忧。
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媒眼看公司
海航的“青春期”：定格在做大与做强之间
家化没有多大悬念地与平安“联姻”，海航“抢亲”失败，可谓“落花虽有意，流水却无情”。业内人士分析称，海航集团如今正经历着“青春期的阵痛”，这也为今后海航集团的收购之路增加了变数。
不过，海航集团未来的收购扩张之路应该不会因此而终止。据接近海航集团的人士表示，实际上，海航集团在并购当中的决策基本都由国际知名咨询机构参与，前期会做好大量的调研工作。海航集团的风格在于，一旦决定，则迅速采取行动，执行力强，显示出蓬勃的朝气。但上述注册会计师认为，如果海航集团要在做大的基础上再进一步做强，走出一条注重业务发展的“内涵式扩张”之路或是最佳的选项。
