大盘反弹因何无功而返股指进入震荡反复期_经济台

　　安信证券：中长期底部尚未形成

　　市场中长期底部的形成需要满足三个条件：一是利率水平见顶，二是风险偏好见底，三是能够预期ROE出现底部。

　　目前，我们认为唯一能够确定的是利率水平见到了顶部：国债收益率的顶部出现在2011年三季度，加权贷款利差的顶部出现在2011年四季度，银行间拆借利率已经下降至历史平均水平。除了利率水平以外，我们认为风险偏好的下降过程仍未结束，同时，ROE见底的时间也难以判断。因此，我们预计，2012年下半年A股市场弱势整理的概率较大，投资机会弱于上半年。

　　长期来看，由于市场规模的扩大和资金的跨境流动，任何一个经济体都很难将严重偏高或偏低的风险偏好长期保持下去。此时，企业ROE的趋势将主导股票市场的趋势。最近20年来，日本股市的趋势基本上完全由企业的ROE所主导，由于ROE的水平趋势性下降，指数跌多涨少。即使投资者在1993年的股指最低点买入股票并在2000年全球互联网泡沫时的最高点卖出，这8年间投资者所能获得的回报为45%，这样的回报率甚至不如投资债券类资产。

　　我们预期，单纯靠风险偏好上升难以长期推动股票市场上涨，流动性对中国股票市场的影响在下降，企业盈利将逐步取代流动性成为决定市场估值的核心变量。