海正药业：期待来年更快发展

　　中报业绩下滑明显，低于预期:公司上半年实现上半年实现营业收入29亿元，同比增长17%，归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比下滑25%，扣除非经常性损益的净利润同比下滑45%，对应 EPS 为 0.2 元，经营性现金流为2.3亿元，同比增长66%，低于财通证券的预期。公司 2012 年上半年业绩下滑的主要原因是毛利率下滑了3.9个百分点，而管理费用率上升了3.6个百分点。公司将 2012 年度经营目标调整为:主营业务收入增长 20%保持不变，利润总额同比持平。

　　营运能力保持稳定:虽然公司上半年业绩四面楚歌，但是应收账款和存货周转天数仍然保持稳定，负债率同比上升3.9个百分点至48.6%，从绝对值上来说只增加了8亿。

　　主营业务分析:1)工业:上半年实现收入13.5亿元，同比增长10.3%，营业利润率下滑4.6个百分点。他汀类产品价格持续走低，导致公司心血管类药物收入同比下降4%，毛利率同比下降9.8个百分点;抗肿瘤类原料药收影响海外客户生产线改造影响仅少量出货，导致收入同比下降1.6%，毛利率也同比下滑3.6%，预计3-4季度该类产品有望恢复供货;抗寄生虫药盒兽药收入同比增长29.8%，但是毛利率同比下降8.3%，导致毛利同比小幅增长3.5%;内分泌类药物收入同比增长13.6%，毛利率也同比大幅下滑了7.4个百分点;制剂业务收入5.2亿元，同比增长30%;新产品腺苷蛋氨酸和氨基葡萄糖等仍保持较快增长。2)商业:上半年实现收入15.1亿元，同比增长28.6%，营业利润率下滑0.33个百分点，基本持平。

　　业绩有望逐渐好转:上半年公司取得了冻干粉针(五号线)两条生产线和腺苷蛋氨酸原料药生产线药监局的GMP 认证。公司和辉瑞合作的合资公司即将获批，有望于年底前挂牌，13年并表。财通证券预计注入合资公司的产品有望实现翻倍增长，同时也有望带动公司的原料药销售。

　　投资建议:公司短期遭遇困境，但是财通证券仍看好公司的基本面，下调2012-2014年EPS 分别至0.5/0.7/1.0 元，目前股价对应市盈率分别为27/20/14 倍。公司良好的成长性不变，给予2012 年30 倍PE，目标价15 元，维持“推荐”评级。（财通证券）