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首创股份（600008）:污水、自来水业务产能稳步提升
首创股份 600008
研究机构：中金公司 分析师：陈俊华，陈舒薇 撰写日期：2012-04-20
业绩基本符合预期:2011年实现收入35.4亿元，同比增长17%，净利润5.2亿元，同比增长8%，合摊薄EPS0.24元。其中四季度实现收入16.8亿元，净利润2.6亿元，合EPS0.12元。2011年利润分配预案:每10股派发含税现金红利1.3元。
正面:水务板块税前利润率提升4.5个百分点。公司通过促进存量项目的水量增长、保证新项目投运、加强成本管理，实现污水、自来水业务盈利能力的稳步提升。2011年公司新增安徽淮南、山西太原、辽宁盘锦、山东临沂等水务项目，其中新增供水产能46万吨/日，污水处理产能44万吨/日。目前公司已在35个城市拥有水务项目，合计处理能力近1300万吨/日。
管理费用率下降1.2百分点。我们预计随着公司由快速扩张、跑马圈地进入运营效率提升、管理精化的阶段，公司管理费用将进入缓慢下降通道。目前12.8%的管理费用率将有进一步压缩空间。
负面:财务费用同比增33%。主要源于1）去年央行3次上调贷款利率；2）去年新增长短期借款近27亿元，其中20亿元为中期融资券，负债率提升3个百分点至56%。考虑到短期利率下调尚难以看到，我们预计2012年公司财务费用仍将面临上升压力。
发展趋势:积极探索新业务:进军固废处理业务。2011年公司完成收购香港上市公司新环保能源股份。2010年末，新环保能源股份拥有固废处理能力3625万吨/日，考虑在建产能，2012年末，其固废处理能力将提升至6425万吨/日。短期该公司尚在业务整合中，我们预计长期将为公司业绩增长提供新动力。保守测算，固废投运后，全年可增加6750万元净利润，合EPS0.03元。
估值与建议:维持“审慎推荐”。预计公司2012、13年净利润分别为6.6亿元、7.8亿元，对应EPS0.30元和0.35元。当前股价对应2012、13年市盈率分别为17x、15x。
风险:中西部城市污水处理费回收困难。
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