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南海发展（600323）:垃圾发电楷模，污泥发电先驱
南海发展 600323
研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-05-09
事件:近日我们一行多人到南海发展进行了实地调研，和公司的投资关系部负责人欧阳昕等人就公司的垃圾发电业务、污泥处理业务等进行了深入的交流和沟通，并参观了公司垃圾焚烧电厂。
我们的主要观点:
1）垃圾发电项目采用三菱-马丁炉排炉成熟技术，优势明显，吨垃圾发电量高于同行20%，达到360度。预计12年发电超2亿度，收入达1.4亿元，利润3600多万元，贡献EPS约0.07元；2）目前公司一、二期垃圾发电项目日处理量1900吨，13年底改造新建一期1500吨，总处理量达3000吨，消耗掉南海区垃圾日产量的90%；3）污泥处理项目12年底建成，一期300吨。吨处理费用1100元，13年达产后收入达1.5亿元，利润约2000万，贡献EPS约0.04元。4）垃圾日处理费用为95元/吨，上网电价0.689元/度，高于国家0.65元/度的收购电价且全额收购，保障公司盈利能力。5）二噁英的垃圾焚烧污染问题可以得到有效控制，在线监测达到欧洲排放标准0.1mg/m3，远低于国家0.5mg的标准。6）承接市政垃圾压缩中转站建设与运行，吨垃圾中转费40-90元，为公司提供部分业绩。12年收入4000多万元，利润1700多万元，增厚EPS约0.03元。7）大股东定增进展顺利，未来会完成对绿能垃圾发电30%股份的收购，此外收购佛山南海燃气25%股份。8）我们预计公司12年业绩增长稳健，14年会步入快速增长期，预计12-14年EPS分别为0.40元、0.50元和0.66元，对应PE为18.8、15和11倍，考虑到公司未来在垃圾发电领域的持续发力以及公司污泥项目的实施，12-14年垃圾发电收入比重从29%提升到43%，成为A股垃圾发电比重最高的公司，给予“强烈推荐”评级。随着节能环保型城市建设的推进以及垃圾处理方式的转变，垃圾发电将会是未来中心城市发展的趋势，建议长期价值投资者积极介入。
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