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国中水务（600187）:业绩符合预期，营业外收入减少拖累净利润增长
国中水务 600187 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：长江证券（000783）分析师：葛军 撰写日期：2012-04-23
事件评论 2012年并表项目中增加了国水（昌黎）、东营以及太原豪峰污水处理项目使得同比收入大副增长63.41%；相关项目水价提升的背景下，毛利率53.15%同比增加9.03百分点；一季度项目完工利息开始计入财务费用以及贷款增长使得财务费用大幅增长；一季度财政补贴减少致使营业外收入减少。
公司 2012年一季度营业收入7783.97万元较去年同期环比下降29.60%，我们认为公司的工程业务以及设备销售业务的性质决定了业绩确认具有一定的季节性，年底确认较多，环比数据下滑对公司经营状况的判断不具有太大的参考意义。由于销售费用具有一定的刚性以及贷款增加、财务费用上升，公司一季度归属母公司的净利润环比减少43.77%快于营业收入下滑。
我们认为，作为全国性布局的水务企业，公司的异地获取项目的能力逐步增强，项目经验也逐步丰富，目前公司的收入来源分布于陕西、北京、河北、内蒙等7个不同的省份，以二三线城市的中小项目为主，未来国内污水处理市场重点看二三线城市，公司获取更多项目值得期待，业务前景看好。
我们预测公司 2012-2014年业绩分别为0.18、0.20和0.24元/股，对应估值水平分别为46.40，40.79和34.89倍，我们认为，去年定增项目在逐步贡献业绩增量，公司未来的增长主要来源于在建工程的投产以及对外收购项目的进展情况，短期内都有待观察，维持公司“谨慎推荐”评级。
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