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太极集团（600129）:解决财务费用新路径-“中期票据”
太极集团 600129 医药生物
研究机构：西南证券（600369）分析师：梁从勇 撰写日期：2012-05-03
事件:
首次启动中期票据募集资金，注册金额6.9亿，本期募集资金3亿、时间为3年（发行日5月9日，起息日5月10日、上市流通日为5月10日），其中1.2亿用于补充全资子公司涪陵制药长、桐君阁（000591）股份有限公司营运资金。1.8亿置换银行贷款，从而改善融资结构。
点评:
中期票据与银行贷款、公司债等常规融资渠道相比，具有较好的优势。
审批简单、发行速度快。在中国银行（601988）间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债，需要层层审批；信贷规模不受限制，只需要维持在企业净资产40%的范围内；利率市场化定价。利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响；可免担保。发行公司可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级；不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等。
解决财务费用“新路径”。从以下两个方面降低财务费用:一方面是降低银行贷款数量。通过土地拆迁补偿还银行贷款，近2-3年将获得近20亿土地拆迁费（首批出让土地78亩多，政府总包干价为7824万元，每亩折合100万元）（详情请见深度报告）；另外一方面通过中期票据的低利息属性，从而降低财务费用。银行借款年利率一般约为9.2%，中期票据年利率约为6.5%（具体利率是由市场决定），同等金额情况下财务费用将下降20-30%。我们认为:以前是通过短期融资（期限为1年）解决资金瓶颈，但中期票据期限为3-5年，同时还具有利率优势，将是后期公司融资路径之一。
置换高息银行贷款，从而实现改善融资结构。目前，公司的融资主要通过银行贷款获得，融资渠道单一，风险集中。本中期票据的发行将用于逐步摆脱融资单纯依靠银行的局面，提高直接融资比例优化融资结构。12年1季度银行贷款余额31.04亿元。公司计划本次募集资金的1.8亿元用于置换银行贷款。
估值分析与投资策略。据核心产品预测:2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.08元、0.23元、0.35元，对应PE分别为92X、32X、21X。我们认为:公司前几年的困难期已经过去，12年看点主要有以下两点:盘活土地资产与发行中期票据，从而实现降低财务费用目的；成熟产品寻找新卖点、新产品天胶等上市，有利于增厚业绩（我们认为:12年公司业绩可能是前低后高）。给予“买入”评级。
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