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益佰制药（600594）:市场能力+品种丰富=持续增长
益佰制药 600594
研究机构：安信证券 分析师：邹敏 撰写日期：2012-06-15
收购爱德药业，心脑血管产品线获得补充。公司公告与青岛爱德和爱德生物签订了《爱德药业（北京）有限公司股权转让项目协议书》，项目转让总价款5，600万元人民币，公司受让爱德药业80%的股权。爱德药业主要产品是注射用瑞替普酶，英文名称为Reteplase（rPA） for Injection（该产品与公司目前代理产品瑞通立完全一样），用于急性心肌梗死、肺栓塞的抢救、外周血管的血栓性疾病的治疗，是心脑血管领域具有较大市场空间的品种之一。考虑到公司对该产品的销售已经具有一定的基础（2011年瑞通立销售收入为2500万元左右），转让方协助完成生产设施的重建与GMP认证（我们预计其费用约需要2000万元左右，业已包含在5600万元的转让费用中），公司心脑血管产品线又增加一个潜力品种，我们认为该收购对公司未来发展有促进作用。
市场能力较强与品种丰富带来的协同作用，未来增长可期。我们一直以来的逻辑依然成立:公司产品线逐步丰富，协同较强的市场能力。目前公司肿瘤产品线主要品种为艾迪注射液、斑蝥胶囊、洛铂、科博肽等，已经相对丰富。心脑血管产品线主要品种为杏丁、代理品种瑞通立等，相对还比较单薄，通过本次收购获得注射用瑞替普酶，预计1年后可以上市，在瑞通立的销售基础上（代理协议2015年到期），市场导入比较容易，如果再考虑到报产中的米槁心乐滴丸，未来公司心脑血管产品线的增长可以寄予更高的希望。
生物药品种的获取，逐步介入生物制药新领域。公司2010年与东阿阿胶（000423）签署协议，代理其3个品种，白介素-11、佳林豪与瑞通立，代理期限5年。通过代理产品，公司在生物制药领域获得初步的经验，2011年3个品种销售收入都达到2500万元左右，代理获得初步成功。收购爱德药业获得瑞替普酶这个自主的生物药，丰富公司产品线的同时，为公司深度介入生物药领域获得直接经验，未来公司遴选品种的空间进一步拓宽。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2012-2014年业绩EPS为0.95、1.15与1.36元，维持12个月的目标价为25.2元，维持增持-A的投资评级。
风险提示:中药注射剂质量风险；洛铂等产品销售不达预期。
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